第五章 广义交易机制

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1、第五章广义交易机制1.广义交易机制概述2.市场规则与市场运行3.市场参与者与市场运行4.信息结构与市场运行广义交易机制概述广义交易机制概述对于一个市场而言，广义的交易机制可以理解为市场的微观结构。市场的微观结构通常由5个关键部分组成：、技术、规则、信息、市场参与者、金融工具。因素的划分内生性因素：市场参与者、规则和信息外生性因素：技术和金融工具广义交易机制概述构成市场微观结构的5大要素（１）技术因素：指保证交易实施的技术性措施。（２）金融工具：金融市场中被交易的金融资产。（３）市场规则。（４）信息因素：既包括交易信息的披露，又包括信息本身的产生、传播和相应的市场信息结构。（５）市场参与者

2、：包括机构投资者、个体投资者、经济商、交易所或政府代理机构等一系列具有不同立场的经济主体。广义交易机制概述市场要素的变化与广义交易机制作为资源配置治理结构之一的金融市场，在发展过程中的每一个阶段，以及不同国家的金融市场，在运行状况和功能实现上自然存在着差别。广义交易机制的各种构成要素的变化和区别，就是形成不同时期和不同国家金融市场这些差别的微观基础。市场规则与市场运行规则与秩序作为一种规则系统，市场的运行是按照从规则系统中所产生的秩序来进行的。秩序：一种稳定的社会行为状态市场的运行是一系列规则的总和。市场规则与市场运行规则（哈耶克）：内部规则和外部规则。内部规则：社会在长期的文化进程中自

3、发形成的规则。人们遵循这种规则就导致了目标独立的自生自发秩序或内部秩序的结构。自发社会秩序涵盖了人们行动结构的秩序与规则系统的秩序。行动结构的秩序——个体遵循普通规则而产生的秩序。规则系统的秩序——个体遵循的规则如何进化的秩序。市场规则与市场运行规则与秩序——内部与外部规则可以从内部规则和外部规则的角度加以理解（哈耶克）。内部规则：社会在长期的文化进程中自发形成的规则。自发社会秩序涵盖了人们行动结构的秩序与规则系统的秩序。行动结构的秩序——个体遵循普通规则而产生的秩序。规则系统的秩序——个体遵循的规则如何进化的秩序。市场规则与市场运行人造的秩序（哈耶克）：与自发秩序相对应的一种秩序，他是

4、某人或某些人通过把一系列要素各置其位，并指导或控制其运动方式而确立起来的秩序。这种秩序会阻碍自发秩序的形成，有时又会有利于自发秩序的产生。从外部秩序的形成和发展看来，它受到另一种与内部规则向对应的外部规则的指导。市场规则与市场运行外部规则：根据组织或管理者的意志制定的，只适用于特定对象或服务于统治者的目的，是运作一个组织或维持其外部秩序所必要的工具。外部秩序是按照治理者的意志而形成的，它带有强烈的目的性。市场规则与市场运行二．市场规则对市场运行的影响市场秩序和市场效率根据内、外部规则在市场中的相对重要性，比较制度分析将市场规模划分为市场主导型和政府主导型两大类：市场主导型：其内部规模形成

5、了占主导的市场秩序政府主导型：由政府等组织和监管者的外部规则对市场秩序形成了重要的影响。市场规则与市场运行市场秩序是一种充分策略的耦合秩序：市场秩序在市场活动中给人们以指导，在不同市场参与者的预期之间形成某种相对应的关系。耦合秩序之所以会达致市场效率，是因为它包含着三个十分重要的要素：自由、一般性规则和竞争。市场规则与市场运行内、外部规则与市场效率市场效率的三种层次：（１）弱式有效（２）半强式有效（３）强式有效市场参与者与市场运行政府与市场政府与市场的关系是经济学中一个持久的争论主题，其焦点在于市场与政府之间谁在资源配置上占据主体。一般观点逻辑下的证券市场：当证券市场为有效市场时，政府不

6、应该进行干预；当证券市场不是有效市场时，政府具备干预的基础。市场参与者与市场运行作为监管者的政府政府对金融市场的监管是政府力量弥补市场失效的有效方式。证券市场的失效状况：（1）内部人（企业管理者）与外部投资者之间存在严重的信息不对称，容易滋生内部人的机会主义行为。市场参与者与市场运行（２）在对企业经营管理的监管上，由于监管收益不具备排他性，由此产生的“搭便车”现象使得市场难以产生对企业完全有效的监管。（３）证券市场中企业的行为带有很强的外部性，市场机制本身并没有什么有效机制消除这种外部性。政府监管的直接目的：提高证券市场的效率。政府监管的原则：公平、公正、公开。市场参与者与市场运行作为独

7、立利益主体的政府在比较制度理论分析中，政府不仅作为一种治理机构，而且是一个独立的利益主体。就政府对市场的干预而言，可能会出现如下情况：尽管干预已经超越了监管的需要，可能并不符合市场正常运行和发展的需要，但如果政府能够由此实现其自身效用的最大化，那么他对于政府而言，仍旧是其最优策略，政府也很难有动力去改变这一格局。市场参与者与市场运行中国的证券市场政府的地位不再局限于监管者的角色，同时还有调控者的角色，以及作为国有股份持有人直接对市场