产融结合理论与实践分析

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1、后危机时代实业集团产融结合战略研究阚景阳摘要：当前，西方发达国家产业集团纷纷收缩旗下金融业务，实施归核化战略，而国内实业集团的产融结合浪潮方兴未艾，二者形成鲜明对比。产融结合木质上是一柄双刃剑，不能脱离集团的核心业务过度扩张金融业务。从我国当前的情况来看，应审慎推进国内产融结合，强化协同监管机制。关键词:产融结合内部资本市场绩效评价协同监管产融结合是指产业资本与金融资本在资金、人事上相互渗透,相互进入对方的经营领域,最终形成产融实体的经济现彖。从世界范围來看，产融结合可以分为“由产到融”和“由融到产”两种形式。由产到融，是产业资木投资述入金融领域，形

2、成强人的金融板块。由融到产，是金融资本有意识地控制实业企业，而不仅仅以获得投资冋报为口的。一、产融结合文献回顾(一)内部资本市场理论Alchian(1969)、Williamson(1970,1975)提出了“内部资木市场”概念。Alchian(1969)和Weston(1970)指出，内部资木市场里的资源配置比外部资本市场更有效率。Williamson(1970)指出，具有不同投资机会的成员单位围绕内部资金进行争夺的市场就是内部资本市场。Williamson(1975)认为,企业进行多元化是为了利用内部资本市场。Lewellen(1971)指出，多

3、元化企业有着更高的债务容量。Leff(1978)指出，内部资本市场是欠发达国家克服市场非完全性的制度创新。Myers和Majluf(1984)认为,企业的多行业兼并是为了克服其与外部资木市场的摩擦。Stein(1997)认为,内部资本市场的优势在于以更低的成本从外部资本市场融资。Shin和Park(1999)证实，内部资本市场确实存在，且母公司可以通过关联交易为其子公司融资。(二)银企股权交叉理论AlexanderGerschenkron(1962)认为，产融结合是后发展国家解决早期工业化资本形成问题的有效途径。AkiraGoto(1982)指出，产

4、业资本与金融资木的结合是为了节省交易成本。Khanna和Ynfeh(2007)指出，企业集团涉足金融机构可能与交易成本有关。Hoshi、Kashyap和Scharfstein(1990,1991)发现，实业企业与人型银行关联能够缓解企业的融资约束，且更容易摆脱财务困境。Sharpe(1990)指出，银行持有企业股份可能造成银行的信息垄断，几银行可能利用这些信息垄断寻租。Jackson(1993)发现，多元化实业集团控股的金融机构，比投资型控股公司控股的金融机构或独立金融机构的表现得更为出色。Weinstein和Yafeh(1995)对上市制造业企业的

5、研究结果表明，从属于金融集团的金业会过度住产。综上所述，产融结合可以在集团内部形成资木市场，降低融资成本，有利于经济起E阶段的资本形成，但也可能频发关联交易，放大金融风险。因此，产融结合在本质上是双刃剑。二、境内外产融结合实践分析(-)发达国家的产融结合历程1897年，JP摩根购买了美国中央铁路75%的股权，1901年又收购了卡耐基的钢铁企业和洛克菲勒手中的恢矿，并组建了美国钢铁公司，成为产融结合的经典案例。19世纪末期以来，西方发达国家产业资本和金融资本经历了“融合——分离——融合”的发展历程。20世纪30年代的大萧条，使得多数发达国家对金融混业和

6、银企交叉持股做出了严格限制。20世纪80年代以来，金融自由化浪潮兴起，西方发达国家金融混业重新盛行。与此相适应，产融结合乂得到了进一步发展。时至今美国的摩根、洛克菲勒、梅隆和波士顿等财团以及欧洲的西门子、蒂森克虏伯等财团依旧实力强劲，在西方发达国家的国民经济中扮演重要角色。在日本、韩国等一些亚洲国家，逐步构建起以家族企业为核心、产业资本掌握控制权的金融集团。发达国家的实践表明，产融结合是资本逐利动机的内在要求，产业资木与金融资本相互依存、相互促进，有利于提升经济效益和产业竞争力。以汽车行业为例，汽车制造商通过设立汽车金融服务公司，不仅直接带动了汽车的

7、工产和销售，而且提升了公司的整体盈利水平。200()年，美国通用汽午信贷公司的净利润一度超过集团总利润的1/3。(二)国内产融结合现状分析中国大陆的产融结合发端于20世纪80年代，1987年5月,东风汽车工业财务公司成立，被认为是国内金业实施产融结合的滥觞Z作。由于政策限制，我国银行不能投资于实业企业，产融结合方式不能沿着“山融而产”的路径发展，而只能以“山产而融”的轨迹发展。因此，在现阶段，我国的产融结合案例多为实业集团涉足金融业务，即产业投资金融模式。历史上，泛海系、爱建系、东方系、德降系、万向系、希望系、金信系、农凯系等八大系类公同曾经被认为是

8、屮国民营企业涉足金融领域的代表。随着徳隆集团的破产，人最民营工商企业由于资本运作不规范受到处罚，部分企业集团