股指期货业务对证券公司的风险及监管对策

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1、上证联合研究计划第I•七期课题股指期货业务对证券公司的风险及监管对策上证所与国泰君安证券联合课题组课题负责人：章飕、司徒大年课题组成员：田宏伟、张振华上证联合研究计划第-1•七期课题报告股指期货业务对证券公司的风险及监管对策摘要金融衍生品对促进金融市场迅速发展、壮大资本市场规模、维护国家金融市场安全有着积极作用。发展以股指期货为代表的金融衍生产品是我国建立多层次资木市场的必然要求。股指期货既是风险管理的工具，也可以被用来放大风险，因此对证券公司在股指期货业务小而临的风险进行有效管理和监管就显得非

2、常重要。。股指期货业务的保证金制度和无限创设性，要求对它的监管必须从两个方而入手：市场风险管理和限额管理。管理市场风险主要包括保证金的收取、持仓市场风险等。建议采用SPA系统方法以确定保证金额度，运用风险价值VaR方法计算持仓的市场风险，使用差分法和情景模拟确定期货合约的灵墩度，做到事先预知风险。为了防范股票指数期货交易的操纵行为，防止风险过度集屮于少数投资者和扩散到整个市场，影响市场稳定性，必须进行限额管理，包括对净资木的要求和净头寸的限制，这就需要严格执行证监会《证券公司风险控制指标管理办

3、法》和《屮国金融期货交易所风险控制管理办法》等规定。证券公司从事股指期货业务的风险管理需耍以证券公司和股指期货的根本属性为出发点，证券公司面临的风险具有社会性、周期性和传染性，它的这些固有屈性决定了必须对证券公司构建统一的监管架构。这一架构以风险报告的编制为龙头，准确及时并重点突出的向管理者报告当前的风险，通过规范的语言和内容，使各级风险管理的负责人员认识口己所面临的风险状态及各种可能情况，为采取进一步的风险管理措施提供参考。风险报告的内容主耍包括：风险指标的测度、潜在的损益分布状况、压力测试报

4、告、灵敏度分析和风险额度控制等。本课题报告述综合比较了证券公司参与股指期货业务的国际监管模式，认为在冃而我国金融市场环境条件厂金融期货市场适宜采用统一监管模式，形成以政府监管为主，行业协会和交易所为辅的一元三级监管模式。这样可以保证政府监管的效率，避免部门间的协商成本，符合效率性和经济性的耍求，有利于控制和管理风险。最后本课题报告提出几条政策建议：1.建立一•元三级的监管模式，加强法规制度建设和规范管理,构建我国股指期货市场发展的支撑体系,是保证我国股指期货市场发展的关键。同时制定严格的限仓、强

5、行平仓、紧急稍杳、暂停交易等应急措施。i上证联合研究计划第十七期课题报告股指期货业务对证券公司的风险及监管对策2.证券公司从事股指期货业务，需耍构建一个风险管理的统一架构。该架构不但规定了风险管理的规程、风险管理的技术，更明确了风险管理的组织结构。这一架构不但是证券公司进行股指期货业务内部风险控制的基础，也是外部监管得以进行的保证。3.为了鼓励套利交易，限制投机交易，需要有区别的进行头寸管理。建议对不同目的的交易者进行分类监管，需要把套利投资者的现货帐户和股指期货帐户纳入统一的监管框架。然后，对

6、于套利者，重点监管其净风险暴露头寸是否超标；对于投机者，重点监管其持仓数量和与保证金相关联的支付能力。对证券公司的套利交易头寸可以不加限制，在净资本管理中给予较低的风险抵扣比率；对投机头寸施加严格的头寸限制，并辅以严格的净资本管理方法。在保证金的收取方法上，由于套利交易本身具有很高的谨慎性，可以给以较低的风险系数。4.从保证金收取的计算方法上看，SPAN系统考虑了期货合约间的相关性，平衡了谨慎性和机会成本的关系。在收取尽量低的保证金时，还避免了爆仓。当前中国金融期货交易所的保证金计算方法偏于保守

7、，增大了期货交易的资金成本。5.在风险管理上述是需要以风险价值VaR的度量作为核心工具，切实保证资金安全。同时进行灵嫩度分析和情景模拟，做到事先预知系统风险的影响。ii口弓丨口一.课题的提出及研究综述发展•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••12金融衍生品历••••••••••••••••••究口3股指期货风险监管方法综2研4二•建立证券公司从事股指期货业务的风险管理统一架构7证券公司从事股指期货业务的主要风险点7证监会

8、对证券公司的现有风险监管体系11证券公司从事股指期货业务的风险管理统一架构12三、证券公司股指期货业务风险管理方法15Span系统介15VaR风险评估的主要指•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••19以净资本和限额管理为核心的交易制度23股指期货小期现套利的风险管••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••«•••••••••••••2四、金融期