我国票据市场货币政策传导效应探究

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1、我国票据市场货币政策传导效应探究摘要：本文对我国货币政策的票据市场传导机制和可行性进行了分析，在此基础上，运用相量自回归(VAR)、格兰杰因果检验、脉冲响应(IRF)等方法，对2000年12月"2008年12月我国货币政策通过票据市场传导的效应进行了实证研究，并就进一步发挥票据市场在货币政策传导中的作用提出了相关政策建议。关键词：货币政策;票据市场;传导机制;VAR模型中图分类号:F822文献标识码：A文章编号:1003-5192(2009)03-0044-06ResearchofChineseMonetaryPolicyTransmissionViaCommercialP

2、aperMarketZHANGZong-yi,GUMin(SchoolofEconomyandBusinessAdministration,ChongqingUniversity,Chongqing400044,China)Abstract：BasedontheanalyzedofthemechanismandfeasibilityofmonetarypolicytransmissioninChinesecommercialpapermarket,thispaperusesVAR(VectorAuto-regression),GrangerCausalityTestsand

3、IRF(impulseresponsefunction)tocarryouttheempiricalanalysisoftheeffectofChinesemonetarypolicytransmissionviathecommercialpapermarketduringDec.2001-Dec.2008Basedontheempiricalanalysis,thispaperputforwardsomepolicycountermeasures.Keywords：monetarypolicy；commercialpapermarket；transmissionmecha

4、nism；VARmodel1引言票据市场是指票据的承兑和贴现市场，是货币市场的重要组成部分。与同业拆借市场、债券回购市场等其他货币市场相比，票据市场不仅是金融机构进行流动性管理的重要场所，也是企业进行短期融资的重要场所，因此票据市场对货币政策反映十分灵敏。据统计，自2008年9月份人民银行实施适度宽松的货币政策以来，短短三个月时间，票据贴现余额就由9月末的1.49万亿增加到12月末的1.89万亿，其增加额约占同期各项贷款增加额的30%,较好地落实了中央银行的货币政策意图。由此可见，我国票据市场已成为中央银行传导货币政策的重要平台，因此开展对我国票据市场货币政策传导效应的研究

5、，对于进一步发挥我国票据市场的货币政策传导功能、疏通货币政策传导渠道，具有重要的理论和实践意义。2文献回顾早在上世纪90年代，国外一些学者就已经注意到了票据市场在货币政策传导中的作用。Friedman&Kuttner［1］通过实证研究证明，商业票据与短期国债的利差包含了未来实际总产出的有关信息，因此可以将其作为中央银行货币政策操作的中介目标。Kashyap、Stein&W订cox［2］等认为，紧缩性货币政策会导致企业外源融资结构发生变化，在银行贷款减少的情况下，企业会更多地依靠商业票据进行融资，导致票据市场利率提高。Boschen&Mills［3］运用相量自回归(VAR)模

6、型分析认为，货币政策冲击会对包括商业票据利率在内的多个货币市场变量产生影响，但这种影响持续的时间❷较短。与国外相比，尽管国内在货币政策传导机制及效用方面的研究成果较多，但针对票据市场货币政策传导效用方面的研究开展较少，主要研究成果集中在对票据市场在货币政策传导中的作用及存在问题的分析上。唐雪莲［4］分析了我国票据市场对货币政策传导的制约，并就进一步发展票据市场、疏通货币政策传导提出了政策建议。许世琴［5］分析了票据市场在货币政策传导中的作用以及我国票据市场在货币政策传导中存在的问题，并就疏通货币政策传导提出了有关建议。白娜、张亚珍［6］从实务的角度对票据融资快速发展导致货币

7、虚增的过程进行了分析，并对发展我国票据市场提出了相关建议。总体上看，上述文献为系统了解我国票据市场的货币政策传导机制及其对货币信贷运行的影响等提供了很好的参考，但由于均未进行实证研究，有关研究成果难免缺乏说服力。为弥补以往研究的不足，本文将在总结分析票据市场的货币政策传导机制以及我国票据市场发展现状的基础上，运用相量自回归模型(VAR)、格兰杰因果检验、脉冲响应函数(IRF)等计量分析方法，对2000年12月~2008年12月我国票据市场的货币政策传导效应进行实证分析。通过本文研究，希望能为更好地发挥我国票据市场的