中国稳健货币政策的执行建议

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1、中国稳健货币政策的执行建议内容提要：☆中国宏观经济政策设计应该主要采取调节有效需求而不是调节收入分配结构的方式。☆在长期Ml货币供应口标指导下，中国Ml货币供应管理政策规则应该是修正货币主义形式的：本期货币供应增长率一上期货币供应增长率=（x・（19.5%±0.5%—上期货币供应增长率）。☆除通过利率政策配合措施消除来口国际资本流入的人民币升值压力外，通过增加国内投资需求，实现快速经济增长与温和通货膨胀，化解来自国际贸易顺差和实际汇率贬值的人民币升值压力。（一）凯恩斯主义研究方法与需求管理政策偏好中国宏观经济政策设计应该遵循凯恩斯主义研究路线，主要采取调节有效需求而不是调节收入分

2、配结构的方式，通过适度扩张和精确调整的需求管理政策措施，在经济均衡状态范围内延续经济周期的扩张过程，维护中国经济的持续稳定增长，而避免由于指导思想从计划经济时代的“速度饥渴"逆转为市场经济时代的“速度恐慌"，发生非理性经济萧条。相当于增加国内消费需求，增加国内投资需求是增加国内冇效需求的可行政策措施，并且将通过乘数机制自然衍生居民可支配收入增加和国内消费需求增加。消费函数生命周期假说预测的低龄高成长经济消费行为，可以解释20世纪80年代以來屮国经济的高储蓄行为。屮国人口已经进入老龄化阶段，仅在21世纪前20年维持较高的储蓄率。中国国民收入支出结构必须继续向投资需求倾斜，通过有效的

3、储蓄一一投资机制实现高储蓄向高投资的转化，积累充足的资本存量，与相对短缺劳动力互补而支持即将来临的老龄低成长经济。中国经济的主导产业已经转向资本密集型和技术密集型，通过劳动代替资本方式扩人劳动力就业的可行空间是极其有限的。在长期经济增长层面，中国经济属于发展中国家，缺乏充足资本存量来完全吸纳剩余劳动力；在短期经济波动层面，中国经济处于经济萧条状态，有效需求不足导致社会生产能力未得到充分利用，由于资本失业而导致劳动力失业。屮国经济同时包含古典型失业问题与凯恩斯型失业问题，而古典型的劳动力失业需要通过增加资本积累途径解决，而凯恩斯型的劳动力失业需要通过增加有效需求途径解决。增加国内投

4、资需求与积极就业政策是一致的，在短期内将增加国内有效需求而在长期内将增加资本积累，能够兼顾宏观经济管理的经济增长H标与就业H标以及长期就业H标和短期就业冃标。(二)货币供应管理政策规则在货币数量理论mv=py分析框架下，按事前预测的经济增长率(gYE)、通货膨胀率(ttE)和货币流通速度下降率(gVE)规划货币供应增长目标的传统货币政策规则，即gM=7iE+gYE-gVE,具有顺周期调节的反经济稳定性质。由于萨伊泄律在货币市场是成立的，货币供应能够创造货币需求，货币市场属于有效市场而连续出清，在年度期限内存在gM=g¥4-7i-gV,实际货币供应接近其规划目标的经验事实是无法证实

5、货币供应冃标是适当的。即使经济增长率和通货膨胀率的事后观察值与其事前预测值相等，也不能由此判泄传统货币政策规则gM=7rE+gYE-gVE是中性的，只是被动维护自然经济波动。通货紧缩时期，传统货币政策规则gM=7iE+gYE-gVE有紧缩货币供应的内在倾向：一方面，实际经济增长率、实际通货膨胀率均低于潜在经济增长率、核心通货膨胀率；另一方面，由于悲观经济景气预期增加谨慎性与投机性的货币盂求，较低的名义利率水平减少货币持冇机会成本，实际货币流通速度加速下降，外推历史趋势的常规预测技术倾向于低估货币流通下降速度。货币供应增长率超过经济增长率与通货膨胀率Z和的百分点差距指标只是对货币流

6、通速度下降率（一gv）的事后度量，由丁货币流通速度的逆周期波动性质，最终百分点差距扩人不仅可能指示经济景气恶化从而需要增加货币供应，而且可能反映货币供应不足已经导致经济景气恶化。对于长期货币供应管理，货币主义的固定货币供应政策规则gM=兀+gY-gV是有指导意义的；其中，兀、Y与V分别表示核心通货膨胀率、潜在国民收入「趋势货币流通速度。按经济增长因素核算,1998年以来中国潜在GDP增长率约在8.5%与9.0%间，而1991年以来中国名义GDP的狭义货币供应Ml持有系数年均增长6.96%,为此，假设gY=8.75%,gV=—6・75%±0・25%。鉴于欧洲中央银行采取统一消费价格

7、指数（HICP）年度上涨率不超过2%的通货膨胀冃标，泰勒规则模拟的美国联邦储备银行利率政策规则，其核心通货膨胀率为2%的CPI指数年度上涨率，而1998年代以来中国通货膨胀率CPI指数年度上涨率在2%以下，假设中国核心通货膨胀率兀=2.5%±0.25%是较为合理的，并且应该确立2—3%的CPI指数年度上涨率的屮国货币政策价格稳定目标。这样，依据货币主义政策规则，中国Ml货币供应增长目标gM=［（1+2.5%±0・25%）・（1+&75%）］/（1—6・75%±0・25%）—1,g