欧元危机根源与对策新探

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1、欧元危机根源与对策新探欧元区正经历一场生死存亡的危机。在欧洲内外，许多人都在思考欧元区能否继续存在下去的问题。爆发于2010年的欧元危机是一场悲剧，一个显著特征便是欧洲领导人无力应对危机。每当遭遇危机，欧洲领导人都仓促应战，并做出决策（或是未能做出决策），这给下一场危机的爆发埋下了隐患。欧洲领导人无力应对危机，在很大程度上与他们未能正确理解这场危机的基本经济学含义有关。这种误解包含两层含义：首先是从根本上误判这场主权债务危机的根源；其次是政治领袖们未能认识到欧元的脆弱性，如果短期内得不到支撑，很可能就会分崩离析。主权债务危机的根源政治领

2、袖、尤其是北欧国家的政治领袖们所下的诊断是：这场主权债务危机是各国政府、尤其是南欧国家政府在财政支出上普遍大手大脚的结果。其实，除了希腊以外，许多国家陷入主权债务危机与财政上大手大脚没什么关系。欧元区债务问题的根源，需要从爱尔兰、西班牙和葡萄牙等一些欧元区国家私人部门不可持续的债务累积行为中寻觅。在希腊，则是公私两大部门同时大量累积债务引发了危机。在2008年金融危机爆发之前，欧元区私人部门的债务累积推动了经济繁荣，也催生了泡沫。当这种状况变得不可持续、泡沫突然破裂时，大量从银行贷款的家庭和企业无力还贷，使得大批银行也陷入了困境。家庭、

3、企业和银行被迫进行去杠杆化，以降低负债水平，由此触发了众所周知的债务通缩循环。私人部门试图进行去杠杆化，抛售资产，导致资产价格下跌。而由于资产趋于贬值，其他代理人的偿付能力也出现了问题。接着，越来越多的私人代理人被迫进行去杠杆化，可山于每个人同时都在这样做，没有人能够提高自己的偿付能力，结果，私人代理人的偿付能力只会继续恶化。经济就这样陷入了一个通缩循环。摆脱困境的唯一出路是政府提高自身负债水平。此乃必要之举，因为只有这样，私人部门才可能在不令经济陷入深度衰退的情况下完成去杠杆化。欧洲各国政府在2008年至2009年采取的初步应对策略是

4、正确的，即允许自身负债水平上升。这一结果是通过两条渠道实现的：第一是政府实际上接收了私人债务（以银行债务居多）；第二是通过由经济衰退和政府收入下降触发的自动稳定器。因此，在金融危机爆发后，政府债务与GDP之比开始迅速上升。所以说，主权债务危机的根本原因，需要从不可持续的私人债务累积行为中寻找（希腊可能是个例外），这种行为迫使政府向私人部门中的广大领域伸出援手（在一些情况下是救助）。然而，欧元区领导人，也就是徳国政府、欧洲央彳亍（ECB）和欧盟委员会（EuropeanCommission）所作出的诊断却是：政府挥霍行为是引起这场危机的病根

5、。由于误诊，预算紧缩被当作了解决危机的处方。政府被迫降低公共债务水平，同时，在许多欧元区国家、尤其是过度积累了私人债务的国家，私人部门至今还仍然在疯狂地试图降低债务水平。受此影响，被迫吞服人部分不对症药丸的南欧国家把本国经济推向了深度萧条的境地。而经济不景气又使这些国家的政府财政状况进一步恶化，同时也导致社会上和政界对紧缩策略的抵触情绪趋于增强，削弱了社会对欧元区本身的接受度。流动性问题与欧元区的脆弱性政治领袖们既看不清这场主权债务危机的根源，也未能理解欧元区的脆弱性以及构建相应危机管理机制的必要性。这种脆弱性从何而來？当一些国家组成一

6、个货币联盟时，它们就把货币主权移交给了共同的中央银行。就欧元区來说，这个中央银行就是欧洲央行。各国央行相应地丧失了发行木国货币的能力。这一点对欧元区各国政府具有重要含义。因为这些国家的政府从此只能发行以口C无法控制的货币计价的债券，因此无法做出如下保证：即当债券到期时，政府无论何时都肯定有钱偿付给债券持有人。这些国家的政府也就有可能遭遇现有流动性不足以偿付债券持有人的窘境。这与“独立国家”的情况不同。这里的“独立国家”，是指那些能够以本国货币发行债务的国家，如美国、中国以及欧元区以外的其他许多经济体。这些国家可以向债券持有人保证：永远都

7、有钱还债。因为，如果政府即将面临流动性短缺，它可以让中央银行出面提供流动性，而中央银行在这方面的能力是无限的。无法保证随时具备偿付能力造成了货币联盟的脆弱性。成员国因此很容易受到信任危机的冲击。当投资者担心政府在偿付上存在困难时（例如在经济衰退时期），他们就会抛售政府债券。这将产生两种影响，一是推动利率上升，导致流动性外流，因为投资者在卖掉政府债券后，会紧接着寻找更为安全的投资地。这种“突然中断”的状况，可能导致政府陷入只能以极高的利率对债务进行展期的困境。另一方面，紧接着发牛的流动性危机很轻易就会演变成一场偿付能力危机。随着利率飙升，

8、这个国家有可能步入衰退。这往往导致政府税收减少、赤字和债务水平上升。在利率和债务水平双双上升的作用下，政府可能出现违约。另外，在这两种影响中都存在自我实现的因素。当投资者担心政府违约时，他们的所作所为恰恰会