政府创业投资引导基金运作模式研究

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1、政府创业投资引导基金运作模式研究O翟俊生钱宇洪龙华黄艳近年来，为有效吸引社会资本积极参与到创业投资活动，我国各地在政府创业投资引导基金的设立与运作方面进行了有益的尝试，既积累了一定的经验’也暴露出一些问题。为有效发挥政府在构建金融体系、优化资源配置和助推产业转型等方面的作用，需就完善引导基金的运作模式和制度设计做进—步新的探索，―、政府创业投资引导基金及在我国的实践在借鉴发达国家经验的基础上，我国各地政府对创业投资引导基金的设立进行了积极尝试。从2005年〈创业投资企业管理暂行办法｝发布，到2006年下发（矢于实施（国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-202

2、0年）〉若干配套政策的通知｝后，特别是2008年（尖于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见｝发布以来，我国政府创业投资引导基金数量和资本规模逐年稳步上升.截至2012年4月，政府创业投资引导基金共36家，资本总规模355.21亿元，截至2011年底，全国获得政府创投引导基金支持的创投机构数量达到188家，引导带动的创业风险投资管理资金规模超过1000亿元,集聚了大量民间资本。我国政府引导基金顺应国家58产业发展政策与方向,46.82%的资金流向处于初创期的中小企业，线解了中小企业融资难问题。同时，通过策略调整积板参与节能环保、生物医药、航空航天、新能源汽车等新兴

3、产业领域投资,2011年52.6%的投资项目属于战略性新兴产业。以江苏省为例，从省级到各县市都成立了新兴产业引导基金，扶持当地新兴产业中小企业发展，带动了区域产业集群的形成，并培育出了一批以市场为导向、以自主研发为动力的创新型企业。自2004年至2012年一季度，中国创业投资投资的中国公司，以IPO（首次公开募股）、并购、股权鞋让及管理层收购形式实现退出能案例数共为1179笔，其中，IPO韮出案例708笔，占比达到60.1%,政府引导基金的快速发展，也增虫了对高级管理人才的吸引力.截至20"年末.创业投资管理人员数最达到502人，基金平均管理人员数为14人。二、存在

4、的问题（一｝政府引导基金规模较小，市场化程度低我国政府引导基金平均资本规模为9.87亿元J0亿元以上的引导基金占比为19.45%,较小的资金规模所帯动民间资本的杠杆效应有限且大部分引导基金集中在经济和金融较发达的东部沿海，占比高达61.11%,区域发展不均衡，我国引导基金主要选择了参股和跟进投资两种运作模式，选择3种以上运作模式的引导基金仅19.44%.运作模式单一,其管理模式分为自我管理和委托管理两类，委托管理模式占比94.44%,自我管理模式因无法建立有效的激励-约束机制而难以吸引专业人才，运作专业性不够。在引导基金、创业投资基金以及创业风险企业三者的博弈中，容

5、易出现寻租风险、委托风险和管理风险.各地政府引导基金在其管理办法中都不同程度地在投资对象、投资领域、投资比例等方面作出规定，具有极为明显的政治性、地域性和导向性，政南资金的引导作用受到严重制约，目易与管理团队、民间资本追逐短期经济效益产生矛盾，目前，各地政府创业引导基金市场化程度低，多由政府设立或直接选定管理机构，在缺乏有效考核评价的情况下，可能引发政府引导基金管理与投资中的寻租行为，也不能及时纠正政府创业投资引导基金在运作中出现的偏差。（二）创业资本尚不发达，引导基金制度设计存在缺陷一是现行税收制度具有重复征税、高所得税率和缺乏投资所得减免与冲减抵扣政策等缺陷，投

6、资2013年第8期絶玄齐L佇两＜5好》HONGGUANJINGJIGUANLI人对创业资本的投资风险和收益前景缺乏信心，造成社会资本参三程度较低，创业资本的投资主体滩以真正多元化，二是政府公共政策存在缺陷，从地方到中央对创业资本的政策立法没有系统和协调，缺乏对投资人的动力与吸引力，对创业资本总童和资本后续能力形成构成制约，三是引导基金运行的社会环境制度缺失。重点体现在诚信危机'股权投资与信托投资的文化传统缺失等方面，由于缺失守合约的信用制约’被投资人缺乏道德与信用的内在约束，不能谨守诚信。四是缺乏专业管理人才，导致管理能力不足。引导基金的操作不规范和考核体制的不完善

7、也对管理水平的提高和管理人才的培养形成了制约。三、对策与建议（一）委托代理1.采取公幵招标方式选择优质的管理机构，为保证政府引导基金这种特殊的政策性基金的管理需要应对受托管理机构的资质设定标准，可从投标人注册资金、从业经验、专业背景、成功案例、财务状况等方面进行要求和规定，然后通过公开竞标的方式选择符合条件的专业管理公司管理，专业管理公司还可为处于成长过程中的创业企业引进优秀的职业经理人才、客户尖系资源和政府公共尖系等，从而改善创业企业的管理战略三管理素质，避免或减少管理风险’2.加强对引导子基金的管理监控.对投资项目决策的管理监控可通过引导基金出资者派驻产权代