欧债危机的分析

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1、欧债危机的分析【摘要】木文从财政机会主义的角度分析了欧债危机，指出在统一货币体系下，各成员国出于自身利益考虑会选择财政机会主义行为，从而导致财政赤字和债务过高，使欧洲货币联盟的规定成为“软约束”，并引发债务危机；并认为导致欧洲货币联盟的规定成为“软约束”的根本原因在于欧元区不是最优货币区，解决债务危机的根本措施是实施财政一体化。【关键词】财政机会主义债务危机财政赤字一、统一货币体系对欧元区成员国的影响1、非对称的政策播配使成员国更依赖于政府债券加入欧元区后，各成员国放弃了货币的发行权和货币政策，ECB（欧洲中央银行）根据欧元区整体经济状况执行统一的货币政策。货币政策的缺失使各

2、成员国只能使用财政政策调节本国经济，而财政收入來源于税收和发行债券，增加税收会增加企业的负担，减少消费者的可支配收入，从而抑制投资需求和消费需求，进而不利于经济增长。同时，增加税收会引发社会不满，因而各成员国政府会更偏好于发行政府债券。2、货币风险大大降低，央行信誉成为公共物品加入欧元区后，各成员国货币退出流通领域，统一使用欧元。欧元区的人口、经济规模、产值远超各成员国，因而欧元抵御各种风险的能力也远超各成员国（特别是小国）的货币；同时，欧元作为仅次于美元的国际货币，其国际信誉也远超各成员国（特别是小国）的原有货币。因此，与各成员国原冇货币相比，欧元风险更低。由于ECB事实上

3、是所冇成员国的央行，其信誉也必然成为各成员国的公共物品，各成员国都可以利用央行信誉获得收益，而损害央行信誉的成本也会相应地转嫁给整个欧元区各国。3、借债成本下降加入欧元区后，各成员国（特别是经济落后的小国）与加入欧元区前相比，借债成本会更低，原因如下：一是与各成员国原有货币相比，欧元风险更低；二是欧元区成立后，市场一体化程度更高了，市场规模更大，资金的流动更便利，导致融资成本下降；三是借债成本没有完全内部化，部分转移到了其他成员国。上述因素使得借债成本下降，这可以从成员国国债的市场利率上得到证明，各成员国加入欧元区后，市场利率明显下降。二、政府选择的理论分析1、加入欧元区前，

4、成员国政府财政政策的选择加入欧元区前，各国财政、货币政策独立，可运用这些政策影响产出水平，假设英产岀水平由式（1）给岀：Y=ag-b（Ji-ne）+el（1）式（1）中Y表示一国产出，g表示本国财政政策（本文主要指财政支出），山于财政支出具有增加产出的作用，故a>0,右边笫二项乳-ne表示意外通胀率，显然意外通胀率对产出有负作用，故b>0,假定人们是理性预期者，即E（ne）二兀，e1表示随机扰动因素，E（£1）二0。而通胀率由式(2)给出：n二m+hg+£2(2)式(2)突出影响通胀率的两个政策因素：央行的货币政策m和财政部门的财政政策g,由于财政支出对通胀率有促进作用，故h

5、>0,把式(2)代入式(1),得到g对产出Y的总影响，山于g对产出的正效用，故a-bh>0,同理e2表示随机扰动因素，E(e2)二0。财政支出不仅対产出和通胀率有影响，而且随着财政支出的增加，会导致政府债务的增加(因为财政支出的一部分來自于政府借债)，而政府债务需要支付利息，其成木表示为：C=rd=rf(g)(3)式(3)中C表示财政支出引致的政府债务成本，r表示债务利率，d表示政府债务，d=f(g),且f(g)满足f'(g)>0,f''(g)>0of'(g)>0表示财政支出增加，政府债务随着增加，f''(g)>0表示由于税收的刚性，税收的增加很少，财政支出的增加主要来自于债

6、务的增加。有了上面的分析，可以得到财政支出的效用U(g)：U(g)二Y-C二(a-bh)g+b(ne-m)-rf(g)+£(4)英中，e=e1-be2对式(4)求一阶导数得到:u(g)二(a-bh)-rf'(g)(5)设u'(gO)=0,得到f'(gO)=,进而得到gO二f'T()(6)式(6)中f'-1表示f'的反函数，因为f'是增函数，所以f'-1也是增函数，gO是政府最优的财政支出。由式(6)可知：当a增加或r减少时，政府的财政支出gO会增加;而b、h增加时，由于通胀的负面影响，政府的财政支出go会减少。2、加入欧元区后，成员国政府财政政策的选择加入欧元区后，各国丧失货

7、币政策，只能采取财政政策。设n个国家组成欧元区，与前面的分析类似，可设i国的产出Yi为：Yi=agi~b(ji-jie)+el(7)在欧元区内，通胀率？仔受ECB货币政策m和各成员国财政政策gi的共同影响，假设各国财政政策对通胀率的影响相同，贝hn=m+hSgi+e2(8)同理，财政支出的成木是政府债务的利息，而加入欧元区后，各国的利率会减少，不同国家利率减少的程度是不同的，用？啄表示利率变化，可得到财政支出的成本为：Ci二？啄rd二？啄rf(gi)(9)其屮d二f(gi),f'(gi)>0,f''(g