现代证券投资组合理论在中国证券市场的应用综述

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1、现代证券投资组合理论在中国证券市场的应用综述张飒岚摘耍：现代证券投资组合理论主要研究投资看在权衡收益与风险的基础上实现期望效用最人化的方法以及山此对整个资本市场产生的影晌。它既是现代金融投资理论的基础，也是现代货币理论的基础。越*越多的国内学者针对其在中国股票市场的有效性和可行性进行了实证检验，并对研究结果进行了分析。本文对研究方法、研丸结果及相关分析进行了相应评述.希望能为后续的研究捉供参考。关键词：现代证券投资组合理论股栗市场系统风险有效市场湾地区过去的经验，认为“我国当前贸易盈余和外汇储备的増加和人民币的币值没有直接的关系覚五.总结笔考认为高外汇储

2、备并不一定伴随着本币升值，更多的是心理预期的作用和外贸伙伴的压力。上世纪末的日木就是个十分页型的例子：日元的升值让L1本的国民经济付出了沉重的代价。我国未來外汇储备一定会继续增加.人民币汇率问题短期内也不会消失。高外汇储备及其増长给我国国民经济带來的挑战和机遇是我国当前外汇和外经贸政策应该研究的重要问题。注释：①见卢锋《外汇储备过万亿美元的深层根源与认识启示》北大中国经济研究中心,2(X)6②数据來源卢锋紗卜汇储备过万亿美元的深层根源与认识启示》北大中国经济研究中心•2006③卢锋2004)“产品内分工；《经济学季刊》第4卷第一期，第55页，2004年1

3、0月④见卢锋、韩晓.亚《长期经济成长与实际汇率演变》北大中国经济研究中心,2006年2月20日参考文献：【1】卢锋《外汇储备过万亿美元的深层根源与认识启示》北大中国经济研究中心2006【2】卢锋(2OQ4)“产品内分工”《经济学季刊》笫4卷第一期笫55页2004年10月【3】卢锋韩晓亚《长期经济成长与实际汇率演变》北大中国经济研宛中心2006年2月20日【4】周小川马建春(1993)《走向开放型经济》天津人民出版社1993年版【5】林毅夫(2007)《关于人民币汇率问趣的思考与政第建议》北大中国经济研究中心2(X)7(作若单位：云南财经大学经济研究院)2

4、6时代金融现代证券投资组合理论(MPT)始于马柯维茨的均值.方差模型。在此基础之上，夏普提山简化证券组合分析的单描赞模空和务指数模型，便现代证券投资组合理论的运用成本大大降低。此外，资本资产定价模型(CAPM)和套利定价理论(APT)也使现代证券投资组合的理论休系不断得到丰富和完善。一.研究:方法(一)样本选取样本股的选取应有适合的容虽及典型的代表性。所谓代表性包含三个方面的貝体标准：行业代农性、板块代表性和业绩代表性。比较普遍的取样方法是上证3()扌F数.深圳40成分指数.沪深两市或其中・个市场某个时段内的所有A股股票■或自行选取代农性较為的样本股。(

5、二)收:益率的计算关T收益率的计算，国外的类似研究多采用月收益率，但鉴于国内数据采集的有效性，对投资收益率的计算普遍采用月收益率、双周收益率或周收益率，后两种收益率的选取方法是否会影响统计上的可靠性和稳定性还有待研究:。除施东晖(1996).张人碳，王怀芳，王耀东和朱海平(2000)以外.其他研究都将送股、配股.发放现金股利的因素考虑在内。李善民和徐沛(2000)进一步将通胀和停盘对报酬率的影响考虑在内。市场收益率的汁算多采用上证扌旨数或深证指数。陈学荣，张银旗和周维(2000)使用湘财综合抬数來“克服沪深两市彼此分割.缺乏统一市场指数，现有指数以含有大

6、嚴非流通股的总股本加权H-算的缺陷。”(三)组合构造不同纟11介构造方法的选择会影响到统计的稳定性和可靠性，进而对实证研究结果的准确性与有效性的判断产生不同的矽响。一是■随机抽取构造组合的方法，从样本股中采用随机抽取简单•等权构造的方法，构造了儿组证券递加组合进行研%o二是.通过模型计算构造组合的方法，根据给定不同的预期收益率，市马科维茨模型计算出务自的有效组合。还有利用计算机建立数学模型协助研究。采用Markowitz模型、单指数模型.EGP模型推算特定时问特定股票样本的有效组合。(以)投资组合有效性的检验方法城为普遍的检验方法是计算所构造的不同规模的

7、股票组合的收益率与标准差。有的还进一步计算出相应的变界系数，进行横向比较。列外也有研究通过CAPM模型对投资纽合风险-收益关系进行检验的。是否只有股票的系统风险与其预期收益率有关，并1L此关系为线性正相关；如果除了系统风险外，非系统风睑也对股票的预期收益率产生彫响.或者股票的系统风险与其预期收益率关系不为线性相关，那么说明CAPM不能有效地揭示上海股票市场的定价行为。还有采用普通最小二乘法、城大似然法以及广义矩方法对Sharp-Lintner形式的CAPM(即在无风险资产存在的情况下分析市场组合的有数性)做一般检號.以比较运用各种方法所得的结果是否一致。

8、然后检验零贝塔形式CAPMc参考传统Fama的回归分析方池检盼CAPM的几条基本