策略跟踪研究报告

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1、股指期货上市前后机构行为分析王士明Wangshiming©csc.com.cn010-85130971执业证书编号:S1440206050022吴启权wuqiquan@csc.com.cn010-85130211执业证书编号：S1440108081851发布口期：2010年3月29口策略跟踪研究报告中国证监会于3月24日批复了沪深300股指期货合约、中金所也发布了股指期货合约将于2010年4月16日起上市交易的公告，股指期货如期上市交易将为资本市场注入新的活力。09-05-2709-08-2509-11-2310-02-21根据中金所公告，5月、6月合约暂定为合约价值的15%,9月、1

2、2月合约暂定为合约价值的18%,合约规模折合15万美元、初始保证金折合超过2万美元，略低于S&P500标准合约，但明显高于E-miniS&P500、TAIEX指数、恒生指数和KOSPI200等合约，因此从合约规模和保证金水平来说，并不适合众多中小个人投资者的投机交易。香港、韩国、台湾先后在牛市和熊市中途推出股指期货，股指均表现为“跌-涨-跌”，长期趋势不变，对推出前上涨我们解释为：（1）技术性反弹导致推出前股指上涨；（2）机构非主导力量;深证指数走势图（3）市场预期：股指期货为市场提供风险管理工具，改变市场风险状况，风险溢价有所下降，推高估值水平。09-05-2709-08-2509-

3、11-2310-02-21在市场预期、技术面以及机构买入等因素推动下，沪深300指数很有可能在股指期货上市前有较显著的反弹机会；但在股指期货推出之后，由于交易转移效应以及短期投机获利卖出股票，可能会导致股指下跌，这就对机构在下跌过程中对组合的避险提出要求。沪深合约大小及保证金水平仅次于SP500标准合约，当前开户数个人多于机构，但保证金水平对投机起抑制作用，推出之后市场可能与韩国初期类似，可能出现流动性不足现象，影响机构套保交易参与程度，随着市场平稳运行，通过降低保证金水平逐渐增加流动性，期货市场将形成机构套期保值为主、投机提供流动性的股指期货市场。一、股指期货合约获批简评：保证金水平

4、提高，抑制过度投机中国证监会于3月24日公布“关于同意中国金融期货交易所上市沪深300股票指数期货合约的批复”，中金所也发布了股指期货合约将于2010年4月16日起上市交易的公告，沪深30()股指期货首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约。易手续费暂定为成交金额的万分之零点五，交割手续费标准为交割金额的万分之一。早在本月15日证监会就《证券投资基金投资股指期货指引》允许基金公司根据风险管理的原则，以套期保值为目的进行股指期货投资，而随后亦批准部分券商营业部的IB业务，股指期货开户工作明显提速，从公布的数据看，首月开户的投资者数量已经达到250()户，但多数开户者为个人投资

5、者，机构投资者的开户情况有所滞后，随着合约上市日的到来，股指期货开户进程尤其是机构投资者的开户将会有所加速，股指期货交易已不存在障碍。从公布的保证金标准来看，5月、6月合约暂定为合约价值的15%,9月、12月合约暂定为合约价值的18%,高于之前公布的12%的水平，加上经纪公司部分，5月、6月合约股指期货合约上市交易的保证金很有可能超过18%,按照3月26收盘的指数点计算，合约价值98.25万元，保证金将达到17.68万元(包括经纪商部分)，较高的保证金有助于抑制股指期货推出初期可能出现的过度投机交易。沪深300指数合约规模约15万美元、初始保证金约2万美元，略低于S&P500标准合约，

6、但明显高于E-miniS&P500、TA1EX指数、恒生指数和KOSP1200等合约,因此从合约规模和保证金水平来说，并不适合众多中小个人投资者的投机交易。表1：股指期货合约比较，单位：％合约名称E-miniS&P50()S&P500恒生指数TAIEXKOSPI200沪深300指数上市日97.9.982.4.2186.5.698.7.2196.5.32010.4.16合约乘数50美元250美元50港币200新台币50万韩元300指数(2010.3.8)113811382119677642173275(3.26)合约价值56900284500美元1059800港币1552800新台币10

7、850万韩元98.25万元初始保证金5625美元28125美元64400港元77000新台币合约价值的15%14.7万元机构交易占比69.966.4463.63272-个人交易占19.914.9636.46828一比投机占比69.933.3454.3套保占比29.766.4432套利占比0.40.2113.6数据来源：相关网站中信建投证券研究发展部海外推出前后的市场表现：市场先涨后跌，但不影响机构操作策略勺长期趋势。1982年4月S&P500、