10月_FOMC_会议点评：降息或暂告段落，准备金困境依然持续

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1、目录一、10月FOMC会议主要内容4（一）利率决议：降息25bp，对称调降IOER4（二）会议声明：表态偏鹰，美联储内部分歧延续41、删除“actasappropriate”，后续政策路径或偏鹰42、美联储内部持续存在较大分歧4（三）未来政策路径：货币政策方向或偏鹰，关注准备金规模的充裕6（四）市场即期影响：美股、黄金上涨，美元、美债收益率下跌6二、往前看，停止缩表的原因修复如何？6（一）资产负债表修复：资产端扩表，但准备金仍降6（二）利率走廊修复：联邦基金利率仍超出利率走廊区间7三、往后看，降息+扩表的影响有哪些？8（一）降息对一级发行市场的影响8（二）重启资产购买对存量国债市场的影响9四、

2、美债：Q4收益率处于中性与悲观情景中波动10五、美元：内部主动贬值>外部被动升值，美元走势难强11六、国内货币政策与债市：短期债市存在利率上行风险11图表目录图表1美联储内部分歧加大往往意味着货币政策的节奏调整4图表22019年1月以来FOMC会议的主要内容摘要4图表32019年以来美联储资产端的变化7图表42019年以来美联储负债端的变化7图表5美联储通过回购操作释放流动性规模维持在2000亿左右7图表6联邦基金利率仍在超额准备金利率之上8图表7美联储缩表以来ONRRP成交量明显减少8图表8美国国债一级新发行规模与期限结构8图表92019年美国到期中长期国债规模有所增加8图表102019年短

3、期国债发行平均利率反而有所提升9图表11降息以来各期限国债一级发行利率有所下降9图表128月降息以来国债一级发行的利息负担减弱，且短期国债效应更明显9图表13美联储持债规模占比在2014年达到最高值9图表14美联储重启国债购买计划对短期国债持有比例的影响10图表159月美国经济基本面数据多数走弱10图表16美国四季度GDP同比增速预测11图表17Q4十年期美债收益率预测11一、10月FOMC会议主要内容（一）利率决议：降息25bp，对称调降IOER美联储降低联邦基金利率目标区间25bps至1.5%～1.75%，符合市场预期。（降息概率约94%）。对称调降IOER25bp至1.55%，调降ONR

4、RP25bp至1.45%（二）会议声明：表态偏鹰，美联储内部分歧延续1、删除“actasappropriate”，后续政策路径或偏鹰自6月以来删除“actasappropriate”表态，未来货币政策或回归“数据依赖”。6月起美联储在货币政策声明中首次加入“actasappropriate”的表态，并在此后的3次会议中降息。此前鲍威尔在一次公开演讲中已提及未来的货币政策将回归数据依赖，而此次货币政策声明中删除这一表态或也暗示了未来货币政策或将暂停当前持续性的降息。2、美联储内部持续存在较大分歧同时此次议息会议决议有2位官员提出反对意见，堪萨斯城联储主席与波士顿联储主席继9月会议后继续反对本次决

5、议，主张维持利率不变，美联储内部的分歧依旧持续。从2015年加息周期启动以来的历次FOMC会议投票情况可以观察到，若议息会议内部一致性高，则加息/降息可平稳推进（如2018年），但如果内部分歧加剧，则后续往往会出现货币政策操作的节奏调整（如2015年、2016年在连续数次会议出现分歧后，美联储在年底最后一次会议中选择加息）。当前美联储内部高度存在分歧，且这一分歧一直持续，这对12月会议中不降息也提供了一定的指引。20192018201720162015118年内部一致，加息4次017年内部分歧，但仅1人反对，未影响平稳加息15年9/10月连续2次出现分歧，12月启动加息219年对降息的分歧较大

6、且持续，12月或不降息16年内部分歧延续，反对迟迟不加息，在9/11月分歧加大后12月加息43反对人数图表1美联储内部分歧加大往往意味着货币政策的节奏调整JanAprilJulyOctJanAprilJulyNovJan/FebMayJulyOct/NovJanMayJuly/AugNovJanApril/MayJulyOct资料来源：美联储，2019.10会议2019.09会议2019.07会议2019.06会议2019.03会议经济回顾经济活动经济活动已经以适中的(moderate)速度上升经济活动已经以适中的(moderate)速度上升经济活动已经以适中的(moderate)速度上升经济

7、活动以适中的(moderate)速度上升经济活动较四季度的强劲速度有所放缓劳动力市场劳动力市场持续表现强劲，近几个月平均就业增长稳健，失业率仍然很低劳动力市场持续表现强劲，近几个月平均就业增长稳健，失业率仍然很低劳动力市场持续表现强劲，近几个月平均就业增长稳健，失业率仍然很低劳动力市场持续表现强劲，近几个月平均就业增长稳健，失业率仍然很低劳动力市场持续表现强劲，二月就业数据略有改变，但总体来看依然