《全球资产价格：美元走强，美股上涨，新兴市场如何应对？》招商证券

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1、证券研究报告

2、宏观经济美元走强，美股上涨，新兴市场如何应对？——全球资产价格(2019.4.8-2019.4.21)2019年4月25日谢亚轩刘亚欣张一平86-755-8329552486-755-8358467286-755-82944676xieyx@cmschina.com.cnliuyaxin@cmschina.com.cnzhangyiping@cmschina.com.cnS1090511030010S1090516100001S1090513080007罗云峰林澍高明86-10-576

3、0192286-755-83734406gaoming3@cmschina.com.cnluoyunfeng@cmschina.com.cnlinshu@cmschina.com.cnS1090518010002S1090518110003S1090518110002张秋雨S1090519010001zhangqiuyu@cmschina.com.cn20508029/36139/2019042517:03核心观点：4月24日，美元指数收于98.1，创下2017年5月以来和触底88后重新走强以来的最

4、高水平，3月20日以来，美元指数累计上升了2%。从美国因素看，好于预期的基本面和上涨的美股是美元指数的主要支撑因素：3月非农就业恢复正常，表明美国劳动力市场仍然稳健，零售销售同比、环比均强劲增长，改善了一季度美国GDP增长的预期，美国新屋销售创16个月最高，缓释了美国房地产面临的下行风险，油价持续上升对美国页岩油产业和美国整体通胀都有正向带动，在以上因素推动下，3月底以来美债收益率上行，美德利差走阔。2018年12月以来，美股持续反弹，3月20日以来，发达市场中，德股表现好于美股，但美股表现好于日本

5、和其他欧洲市场，4月23日，强劲的一季度财报推动美股股指创历史新高，VIX波动率指数震荡下行并接近2018年以来的最低水平。从外部因素看，欧洲货币，特别是瑞士法郎、瑞典克朗的疲弱是美元指数强势的另一面。这主要反映了疲弱的经济数据和仍处于底部的欧洲基本面、悬而未决的脱欧问题和风险情绪好转对避险货币的压制。不过，此次强美元对于新兴市场的影响与前期不尽相同。3月20日以来，包括新兴市场在内的全球股票市场普遍出现上涨，原油、铁矿石和CRB综合指数均出现上升，新兴市场面临的资本流动形势和基本面背景均较为乐观。

6、并且，新兴市场货币、人民币均较为强势，在美元指数上升2%的背景下，人民币汇率和MSCI货币指数均仅下降0.4%，而中美利差持续回升，已由1月18日低点的30BP回升至4月23日的83BP，离岸在岸汇差收窄甚至在个别交易日呈现正值，人民币汇率指数保持在95以上的高位。这表明，此次美元指数的强势更多反映了美欧之间的相对关系，对于美国与资源国、新兴市场之间的代表性不足（例如澳元仅贬值0.2%），暂不需要担忧强美元给新兴市场带来较大压力。20508029/36139/2019042517:03-2-全球权益

7、资产上涨美德日股市均上涨➢由于国内债市的调整和A股上涨的共同作用，国内股债回报比快速下降。德国DAX（左）日经225（左）标普500（右）260003000➢中国利率升幅较高，中美利差回升，美240002900德利差回落。220002800200002700180002600160002500140002400120002300A股表现在主要市场中处于中游1000022002018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/4俄罗斯RTS2.9%法国C

8、AC401.9%欧盟市场表现最佳日经2251.8%德国DAX1.8%1.7%泰国综指1.7%MSCI欧盟台湾加权指数1.6%0.7%沪深3001.4%MSCI新兴市场澳洲标普2001.3%0.5%纳斯达克指数0.7%MSCI全球上证综指0.7%孟买SENSEX300.7%0.5%MSCI发达市场道琼斯工业指数0.5%标普5000.4%0.1%MSCI亚洲韩国综合指数0.3%富时1000.2%0.0%香港恒生指数0.1%MSCI金砖四国深证成指0.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%巴西IBO

9、VESPA-2.6%20508029/36139/2019042517:03资料来源：WIND，路透，招商证券-4.0%-2.0%0.0%2.0%-3-4.0%国内股债回报比快速下降国内股债回报比快速下降近两周MSCI中国指数偏向红筹和成长3.5股债回报比MSCI中国红筹股/中国民企股1.20.24MSCI中国成长/中国价值3.01.10.222.51.00.202.00.90.181.50.80.161.00.50.70.140.00.60.122002200420