负利率：全球大危 机的余烬

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1、正文目录1.全球大危机的余烬31.1.负利率的两个层面31.2.危机推动利率水平快速下行41.3.大萧条时期负利率债券61.4.罕见灾难（raredisaster）风险纳入资产定价模型71.5.负利率政策实施的原因82.实施负利率政策的效果和副作用92.1.如何评价负利率政策？92.1.1.目前负利率政策的正面效果要远远大于它的负面影响92.1.2.负利率政策的副作用123.未来展望13图表目录图1：2019.10.17全球负利率债券的总规模为13.39万亿美元3图2：2019.8.29全球负利

2、率债券分布(亿美元)3图3：2019.8.29全球负利率国债分布（亿美元）4图4：1870年以来美国利率走势5图5：1870年以来英国利率走势5图6：1870年以来德国利率走势6图7：1870年以来日本利率走势6图8：1938.1.1-1941.4.26美国3月期国债收益率7图9：欧央行实施负利率政策之后市场利率走势10图10：欧央行实施负利率政策之后市场利率走势11图11：欧央行实施负利率政策之后经济增速和调和CPI走势11图12：日本实施负利率政策之后市场利率走势11图13：日本实施负利率政

3、策之后国债收益率走势12图14：日本实施负利率政策之后经济增速和CPI走势12图15：人口抚养比估算和预测数据14图16：部分国家经济增速预测%14图17：部分国家政府杠杆率%14表1：2019.10.17部分国家国债收益率%41.全球大危机的余烬1.1.负利率的两个层面负利率可以分成两个层面：一个是政策负利率，目前有五个国家和地区实施了负利率政策，分别是欧元区、日本、瑞典、丹麦和瑞士；另外一个是市场负利率，最典型的金融产品是负收益率债券。负利率债券于2010年小规模出现，在2014年欧央行引进

4、负利率政策之后规模迅速扩大，到2014年8月已经攀升至5000亿美元。随着欧央行继续降息和2016年日本央行加入实施负利率政策阵营，全球负利率债券规模急剧膨胀，2016年7月创下新高，金额接近12万亿美元。之后，负利率债券规模有所回落。从2018年9月开始，欧元区和日本等地区经济下行压力增大，叠加中美贸易摩擦升级推升避险需求，欧元区和日本国债收益率快速下行，负利率债券规模再次急剧攀升，2019年9月初超过17万亿美元。2019年9月和10月，全球市场风险偏好改善，全球国债收益率有所回升，目前负利

5、率债券规模回落至13.4万亿美元的水平。其中，负利率债券中以国债为主，占比85.3%。从国家分布上看，日本、法国和德国是负利率债券规模最大的三个国家，根据2019年8月底的数据，这三个国家的负利率债券规模分别为7.3万亿、2.3万亿和2.1万亿美元，占全球的比重分别为43.1%、13.6%和12.4%。图1：2019.10.17全球负利率债券的总规模为13.39万亿美元1816141210864202/26/201006/30/201010/29/201002/28/201106/30/2011

6、10/31/201102/29/201206/29/201210/31/201202/28/201306/28/201310/31/201302/28/201406/30/201410/31/201402/27/201506/30/201510/30/201502/29/201606/30/201610/31/201602/28/201706/30/201710/31/201702/28/201806/29/201810/31/201802/28/201906/28/201910/17/2019

7、0资料来源：BLOOMBERG、图2：2019.8.29全球负利率债券分布(亿美元)资料来源：BLOOMBERG、图3：2019.8.29全球负利率国债分布（亿美元）资料来源：BLOOMBERG、表1：2019.10.17部分国家国债收益率%国家2年3年5年7年10年15年30年美国1.5981.5771.5771.6661.7572.242瑞士-0.906-0.889-0.824-0.758-0.656-0.418-0.233德国-0.677-0.710-0.633-0.583-0.397-0

8、.2570.129荷兰-0.668-0.688-0.565-0.454-0.270-0.1440.129法国-0.632-0.603-0.430-0.338-0.1000.1560.706葡萄牙-0.596-0.416-0.235-0.0310.1890.5611.080瑞典-0.569-0.513-0.1310.023西班牙-0.457-0.431-0.218-0.0020.2390.6491.126意大利-0.269-0.0590.2430.5680.8971.4582.030英国0.528