利率市场交易策略：再宽松预期下降，债市调整延续

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1、目录一、宏观基本面：经济下行压力仍存11.进出口进一步回落，高顺差延续12.CPI超预期上升，工业品通缩持续13.生产消费改善，投资稳中偏降24.高频物价数据跟踪45.其他高频数据跟踪56.汇率跟踪6二、资金面跟踪：流动性紧张，新增MLF支援81.人行公开市场操作82.货币市场9三、利率产品：调整延续101.二级市场：震荡调整102.期限利差：变动有限11四、债市走势预判：再宽松预期下降，债市调整延续12图1：进出口当月同比增速（）1图2：猪肉价格监测4图3：商务部蔬菜类价格环比（）5图4：十大城市商品房成交及可售套数6图5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率8图6：人行资金

2、回笼/投放（亿）8图7：shibor走势（）9图8：银行间回购利率走势（）9图9：国债收益率（）10图10：国开债收益率（）10图11：现券成交量（亿元）11图12：国债期限利差（）11图13：金融债期限利差（）12表1shibor涨跌情况9一、宏观基本面：经济下行压力仍存1.进出口进一步回落，高顺差延续2019年9月，我国进出口进一步下滑，衰退式顺差持续。出口同比下降0.7%，由正转负。全球经济下行压力下，外需放缓，叠加贸易摩擦扰动，出口表现偏弱。另外去年抢出口带来的高基数也有一定影响。从国别来看，对主要国家的出口有所下滑。本月对美、欧、日出口均明显下滑，本月值为-21.9

3、%、0.1%、-5%，上月值为-16%、3.2%、1.5%；对香港的转口贸易降幅扩大5.4个百分点至-12.6%，对东盟国家的出口下降，由11.3%降至9.7%。金砖四国方面，对南非、巴西、印度、俄罗斯的出口增速为-2%、6.7%、-7%、11.3%，前值为-0.8%、11.3%、-0.8%、4.8%，除俄罗斯外，对其余三国出口均有下滑。本月进口同比下降6.2%，降幅扩大3.6个百分点。从进口商品数量来看，仅有大豆、铜的进口增速有所下降，而煤和汽车增速则有所加快。从进口金额来看，受价格影响，铁矿砂、原油的进口金额下降，铜受数量影响同步下滑，汽车、煤在量的带动下则有所回升。机电

4、进口降幅扩大，由上月-8.6%降至本月的-13.4%。本月出口由正转负，进口下降更加迅速，高顺差态势得以延续，仍具有衰退式增长特征。图1：进出口当月同比增速（）出口金额:人民币:当月同比月进口金额:人民币:当月同比月60.0050.0040.0030.0020.0010.002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-0

5、62019-090.00-10.00-20.00-30.00数据来源：wind，2.CPI超预期上升，工业品通缩持续CPI进一步回升，猪肉仍是主因。从环比看，CPI上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，食品价格上涨3.5%，涨幅扩大0.3个百分点，影响CPI上涨约0.73个百分点。食品中，猪肉受供给偏紧影响价格仍在上涨，但涨幅回落。而替代肉类品种也在同步涨价，鲜菜在异常天气减少后供应充足，价格下降；苹果、梨等水果大量上市，鲜果价格下降。从同比看，CPI上涨3.0%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，再创新高。食品价格上涨11.2%，涨幅扩大1.2个百分点，影响CPI上

6、涨约2.21个百分点。在食品中，猪肉价格上涨69.3%，涨幅扩大22.6个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在9.4%-18.8%之间；鲜果价格上涨7.7%，涨幅回落16.3个百分点。上述六项合计影响CPI上涨约0.49个百分点。鲜菜价格下降11.8%，影响CPI下降约0.33个百分点。非食品价格上涨1.0%，涨幅回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.82个百分点。其中影响较大的有：医疗保健、教育文化和娱乐、衣着价格分别上涨2.2%、1.7%和1.6%，合计影响CPI上涨约0.51个百分点。交通和通信价格下降2.9%，影响CPI下

7、降约0.35个百分点。据测算，在9月份3.0%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.1个百分点，新涨价影响约为3.1个百分点。工业品价格跌幅扩大，通缩压力上升。从环比看，PPI由上月微降转为微涨，上涨0.1%。环比上涨主要受生活资料涨价带动，生产资料价格持平。从同比看，PPI下降1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅扩大0.7个百分点；生活资料价格上涨1.1%，涨幅扩大0.4个百分点。主要行业中，石油链、化工、黑色金属冶炼行业拖累整体表现，降幅扩大的有石油和