固定收益点评：北方转债，专注国际工程，久违的AA+新券

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1、内容目录久违的高评级品种，发行规模较小3北方转债发行规模不大，债底保护较强3仅设臵网上渠道，预计留给市场的规模不多4正股基本面：平台型国际承包商5风险提示9图表目录图表1：北方转债发行条款汇总3图表2：北方转债发行安排4图表3：公司前两大股东分别持有公司股份的43.17%和12.56%5图表4：公司历史沿革6图表5：公司业务模式图解6图表6：公司近年重大海外投资7图表7：截至2019Q2公司在手订单分类比例情况（%）7图表8：公司近两年单季新签国际工程业务合同额（亿元）7图表9：集团对公司的强力支持8图表10：2019H1，公司总营收出现负增长（亿元

2、，%）8图表11：2019H1，公司业绩增速也出现放缓（亿元，%）8图表12：公司市盈率正处在历史较低位臵9图表13：公司市净率正处在历史较低位臵9久违的高评级品种，发行规模较小北方转债发行规模不大，债底保护较强本次北方国际（000065.SZ）发行可转债（北方转债：127014.SZ）募集的资金规模不超过5.7821亿元，发行规模较小，主体和债项评级均为AA+，使得北方转债成为了自6月环境转债（AAA）发行以来信用评级最高的新券。本次募集的资金中，2.5404亿元将用于收购克罗地亚能源项目股份公司的股份，另外3.2417亿元将用于增资克罗地亚能源项

3、目股份公司，用于一项风电项建设项目。图表1：北方转债发行条款汇总转债名称正股名称发行规模发行方式存续期票面利率初始转股价格转股期间赎回条款下修条款回售条款信用评级北方转债转债代码正股代码所属行业127014.SZ北方国际000065.SZ5.7821亿建筑本次发行的可转债向股权登记日收市后登记在册的公司原股东优先配售，原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）通过深交所交易系统网上向社会公众投资者发行。本次发行由保荐机构（主承销商）中信建投证券以余额包销方式承销。6年第一年0.50、第二年0.80、第三年1.00、第四年1.50、第五年

4、1.80、第六年2.00。8.84元/股（若再募集说明书公告日前20个交易日内因除权、除息引起股价调整，则需做出相应调整）2019年10月24日-2025年10月23日（1）到期赎回：期满后5个交易日内，按债券面值的110赎回。（2）有条件赎回：转股期内15/30，130；未转股票面总金额不足人民币3,000万元。存续期内，15/30，80最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价的70主体：AA+；债项：AA+；联合信用评级有限公司资料来源：Wind、北方转债发行公告，北方转债的上市初期价格有望达到106-110元。北方转债的初始转股价为

5、8.84元/股，截至10月21日，正股北方国际收盘价为8.44元，略低于转股价，对应的转换价值为95.5元。溢价率方面，由于当前国际工程行业标的暂时缺乏，我们主要参考近似转换价值、信用评级和规模的转债标的进行估算。目前，同等级的航电转债（转换价值96.1元）转股溢价率为20.43%、江银转债（转换价值95.1元）转股溢价率为14.32%，等级稍低的尚荣转债（主体评级AA，转换价值95.7元）转股溢价率为11.59%，综合考虑规模因素后（航电转债和江银转债明显规模更大），我们认为当前转换价值水平下，北方转债的转股溢价率有望达到11-15%，对应转债价格

6、约为106-110元。北方转债的纯债价值约为为89.9元，债底保护较强。北方转债的发行期限为6年，采用累进利率设臵，分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期后将按照票面利率的110%（含最后一期利息）赎回，其中前两年的票面利率设臵略高于近期上市的桃李转债（AA）。参考主体信用评级AA+，以截至10月21日的对应期限中债企业债到期收益率4.36%推算，北方转债的纯债价值约为89.9元，债底保护较强。附加条款方，北方转债的强赎条款、下修条款和回售条款设臵分别为：15/30、130%，15/30、80%和30，70%，其中下修

7、条款设臵较为苛刻。稀释率方面，北方转债完全转股后，对正股总股本（6.59亿股）和流通股本（6.59亿股）的稀释率均为3.19%，稀释率并不大。仅设臵网上渠道，预计留给市场的规模不多本次北方转债发行仅设臵了原股东配售和网上申购渠道，原股东优先配售股权登记日为10月23日，网上申购时间为10月24日，网上申购代码为070065。图表2：北方转债发行安排日期交易日发行安排T-2日刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》2019-10-22星期二2019-10-23星期三网上路演T-1日原股东优先配售股权登记日刊登《可转债发行提示性公告》20

8、19-10-24星期四T日原A股股东优先配售认购日（缴付足额资金）网上申购（无需缴付申购资金）确定网上申购