企业并购中的财务风险问题研究【文献综述】

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1、文献综述企业并购中的财务风险问题研究在发达的市场经济中，并购已成为企业重组以及优化资源配置的新的有效机制。企业并购以产权为交易对象，通过产权转让实现企业控制权的转移和资源充足，是企业制度创新的动力，在资本市场中发挥越来越大的作用。国内企业把并购当作走向世界市场的一种方式，国外企业把并购当作占有中国市场的手段，因而无论国内企业的对外并购还是国外企业在中国并购的事件都不断增加。然而，企业并购涉及大量资金，本身面临着巨大的财务风险，因此，要提高并购的成功率，在很大程度上都依赖于对并购财务风险的控制。1企业并购财务风险的界定亚历山德拉.里德.拉杰科斯在《并购

2、的艺术整合》一书提到：Healy(1992)认为，企业并购风险是指企业并购失败、市场价值降低及管理成本上升等，或指并购后企业市场价值遭受到侵蚀的可能性。Jeffrey.C.Hooke(2000)认为：企业并购的财务风险是指由于买主通过借债来收购融资，影响了他同时进行经营融资和偿还债务的能力所产生的风险。“财务风险由用以为交易融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素决定。”胥朝阳(2004)在《企业并购的风险管理》中指出，并购的财务风险又称并购的资本风险，是指并购方不能及时地以合理的资本结构和资本成本获得预期所需要的并购资金及多付并购

3、价款的可能性。史佳卉(2006)曾在他的书中写到：“企业并购的财务风险是由筹资决策引起的偿债风险和股东收益风险。”曹乐喜(2007)认为：企业并购的财务风险具体是指包括定价、融资、支付三方面在内的各项决策所引起的并购中财务结果的不确定性，是并购价值的预估和现实情况的严重不符。所以，企业并购财务风险是一种价值风险，它不应该是仅仅由某几个影响因素所决定的一个单一风险，应该包括更广泛的内涵，是各种并购风险在价值量上的总额反映，是贯穿企业并购全过程的不确定因素对于其价值产生的负面作用和影响。52企业并购财务风险的产生原因从逻辑上来说，企业并购的财务风险首先是

4、一种风险，然后是一种由并购产生的风险，最后表现为财务风险。而传统的定义认为，风险是未来结果的不确定性，是一种不确定性事件以及发生的可能性和后果，这种后果与决策者的预期目标有偏离和差异，这种偏离程度或差异通常被用作衡量风险大小或程度的指标。滕丽娜(2008)在她的论文中提到，Philip.H.Mirvis(1992)认为企业并购失败的原因有两点：首先，从战略目标上讲，正在购买的一项业务与自身的战略匹配性不好；其次，并购中对财务风险的关注度不够，没有合适的兼并计划，包括融资、支付等。而Robert.J.Borghese,Paul.F.Borghese(2

5、001)认为并购双方的战略及组织适应性差、缺乏有效地整合计划是企业并购风险产生的主要原因。代兰(2007)认为，一方面，政府行为和企业行为边界模糊，并且没有健全的政策法规；此外，企业过分关注短时间的获利，缺乏并购思维和有效地并购整合措施，这才是并购风险产生的主要原因。徐美银等(2005)认为，目前我国企业并购以国有企业为主，企业产权界定不清楚，代理人盲目并购，必须要建立明晰的企业产权，加强委托人与代理人之间的委托—代理关系，涉及面较窄。王太顺(2006)提出，企业并购的财务风险主要是由于并购估价不准确，并购支付方式不恰当，并购融资不合理，并购整合效率

6、低等原因所引起的。林春秀(2006)通过在各位学者观点的总结得出，应将风险视为一个结果，将不确定性视为一个过程，并且风险的结果来自于有关因素的不确定性和过程的信息不对称性影响。3企业并购财务风险的分类林春秀(2006)认为，在企业并购过程中，财务风险一般分为融资安排风险、融资结构风险和资金使用结构风险。而融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构。王欣(2005)将并购的财务风险分为五类：(1)价值评估风险(2)财务交易风险，表现为现金支付产生的资金流动性风险和股权支付的股权稀释风险；(3)融资风险；(4)资金使用结构风险，包括并购价格、并购费用和

7、增量投入资金三方面；(5)理财风险。曹乐喜(2007)，代兰(2007)，滕丽娜(2008)5等多位学者则认为，企业并购行为通常包括：目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购可行性分析、并购的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。财务风险来自于财务决策，在企业并购中财务决策包括定价决策、融资决策与支付决策，而融资决策和支付决策建立在定价决策的基础上。因此，按照财务决策类型我们可以将并购的财务风险分为：目标公司的价值评估风险、融资风险和支付风险。这三种风险来源彼此联系、相互影响和制约，共同决定着并购财务风险的大小。在清楚了企

8、业的财务风险之后，接下来最关键的一步就是要树立正确的防范意识，为财务风险的到来做好充分的准备。4企业并购财务