一、行情发展逻辑—宏观利空释放后的弱势反弹

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1、下降趋势中的反弹周期经易期货赵宇博一、行情发展逻辑一宏观利空释放后的弱势反弹尽竹市场近一段时间以来，市场对铜价走向分歧明显加重，但是笔者仍然在一个刀前的报告屮再次及时预测了铜价的弱势反弹。最近一个月，LME铜价自67（X）反弹至7000,国内铜价£148000反弹至50000o尽管笔者仍保持屮期趋势看空思路，但是4月末和6月末两次最重要的反弹前，笔者都在准确的时间节点上作出了清晰的反弹周期及幅度的预测。当前主导行情反弹的逻辑仍然是上半年宏观利空释放后的物极必反行悄，短期来看是弱经济但强于预期，偏强的政策也强于预期。只要没冇新的利空展开，新的做空力虽就没冇介入

2、的动机和时机。但由于潜在的宏观风险仍然存在，且铜价并未得到实体需求的支撐，所以目前仍定性为屮线弱势反弹。操作上适宜采取区间震荡操作思路一低买高卖。具体按操作周期区分,短线适宜低买，中线则适宜高卖，如果没有好的价位介入宁可观架。因为对于一个实用主义的投资者而言，宏观判断和技术分析同等重要。—＞月度宏观点评1•美国经济、政策的不确定性一行情倾向震荡根据近期美国公布的经济数据来看，只能说好坏参半。美国第二季度GDP初值年化季率1.7%,好于市场预期的1.0%（图1）。美国6月ISM制造业PMI为50.9,好于预期的50.5,也好于前值49.0,美国制造业在上半年的

3、6个月中有5个月处于扩张区间（图2）,从分项指数看，大部分分项指数都较上月有明显好转。但美国劳工部8月2日公布的非农就业数据却令市场大跌眼镜，美国7刀非农就业人口仅增加16.2万人，远不如市场预期的增加1&4力人。同时，6月数据亦下修为增加18.8ZJ'人，初值增加19.5万人（图3）；5月则下修为增加17.6万人，初值增加19.5万人。虽然美国失业率为强于预期的7.4%,降至2008年12月以來最低（图3）,但该数据的下降却主要受益于劳动参与率的下降。而业内各界対美国这一就业数据的解读也普遍悲观,并且便得一些投行降低了对美联储9月份收窄QE的押注。当晚人失

4、所望的美国非农数据公布后，美元指数即刻跳水，当晚非美货币全线走高。图1:美国GDP：环比折年率（单位：%）10.008.(X)6.004.002.(X)0.00-2.00-400-6.00-8.00-10.0090AH0Z90/7I0Z90'ION90、lz90、妥)2go'ooooz90、卜00N90/900290'loooz90、一、00290W)沁90A00290'IOON90'oooz65.60.55.50.45.40.35.30.图2：美国ISM制造业指数一50为荣枯分界线（单位：%）00w-gozIo-g§OIIZIOeezozpo-zoe10-

5、z-oe0〒二ozA0-二Odvo-二ONs二oeoi-oioeaHJozLO-OIOS10-ooeoieooeZO-600NM>-600NIQ-600Z0118003m-800e38000osooe图3：美国季调后新增非农就业人数及失业率（单位：千人，%）6004002000-200-400-60012.00■新增II农就业人数（T人）失业率（%）10.008.006.004.002.000.00卜OI竺卜。1丈OOI丈卜丈卜。1丈OOIM卜lCDIOOt-hiOO8月1Fl凌晨美联储的利率决议也如同美国经济一样令人大失所望。美联储宣布维持当前QE力度，但

6、对退出前景只字未提，其“打太极”的作风令原本等待退出信号进一步明确的投资者颇感失望，当晩美元指数以小幅下跌报收。至于美联储对经济和政策的态度，我们只能从上一次会议纪要屮找寻线索。7月11口美联储公布的6月19・20口进行的会议纪要显示，约有半数的联储官员支持在2013年底结束QE政策，但许多官员希望在放缓QE前就业市场询景能出现进一步改善。人约半数(abouthalf)的委员指出在今年晩些时候结束资产购买计划可能是合适的。其他委员中“许多”(mcmy)预期将购买措丿施延续到2014年是合适的。而们南克在之后发表的“百年美联储”演讲屮称：“在町遇见的未來都需要

7、高度宽松的政策。”“失业率跌至6.5%不会触发加息。”们南克讲话中透露出的最重要的信息包括以下两点：一、6.5%的失业率门槛不会触发加息。即便失业率达到这一门槛，美联储仍可能维持低利率时间。二、失业率很可能低估了美国就业帀场的疲软程度。伯南克讲话透露岀的一个核心观点是一低利率会长期维持。而根据美联储内部官员的表态来看，紧缩政策的退出时间点在今年底至明年初的概率较大。这与彭博最近从各家投行、机构的调查预测结果相吻合(图4)。不过根据华尔街最新报道来看，投行的意见也并非总是一成不变的，至少在8月初仍有不少投行看好美联储9月会议后便开始放缓QEo图4：美联储何时放

8、缓QE的华尔街投行意见一彭博调查最近市场讨论的另一个