调整趋势确立加强防御

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1、理财计划三月投资策略2013年3月4日星期一海通证券销售交易总部•投资理财中心调整趋势确立加强防御策略要点：•回顾：上月我们认为2月市场或维持相对强势，但由于金融股短线飙升，空方或有逆袭。实际上2月份沪综指下跌0.83%,市场表现基本符合预期。•宏观经济复苏对股指的推动力在减弱。宏观经济的复苏还将持续，但地产价格过快上涨带来的地产调控加码使2013年地产新开工投资增速存疑，经济复苏力度的强弱也存在较大变数。同时前期A股市场的上涨已经体现了较多的经济复苏预期，因此后面经济复苏数据的兑现对股指的推动力度也在减弱。•3月份之前的资金供需较为宽松的态势在3月份及之后将慢慢改变。

2、为抑制地产价格的快速上涨和可能的CPI压力，货币政策有收紧可能；同时随3月份固定资产投资项目的大量开工，实业对资金的需求大幅提升，股价上涨带来的“大小非”抛售力度加大对资金需求，整个市场资金供需朝趋紧方向转变。•政策面对股市的影响由之前的积极转向中性。投资者需要重点关注地产调控政策加强、货币政策超预期收紧和IPO开启等带来的负面影响。此轮行情主要由存量资金参与度加大推动，新增资金不多，同时基金等机构投资者仓位处于高位，因此IPO开闸对股市的冲击会比较大。如果市场处于弱势或者震荡期，其预期带来的负面作用很可能会放大。综合考虑以上因素，我们预期3月份市场面临的不确定性增多，

3、股指进入调整的可能性比较大。操作上，建议控制仓位，逢高卖出周期股和题材股，耐心等待更好的买点出现。一、市场运行环境分析宏观经济复苏趋势预计还将继续，但未来复苏力度强弱还存在变数。国内经济复苏料在继续，例如2013年1月份社会融资总量数据中，非金融性公司中长期贷款在两年后重回3000亿元，委托贷款、企业债券和信托贷款等中长期融资规模单月超过了6300亿，这预示着未来投资力度较强。投资对GDP增长贡献度超过50%,因此此举对经济复苏有促进作用，复苏还会继续。但经济复苏力度目前还难以判断，存在较大不确定性,因为（1）部分经济数据还需观察。2月制造业PMI回落为50.1%,虽然

4、连续五个月保持在枯荣线上方，但该数据是近4个月新低，尽管其中有春节因素的扰动，但是是不是经济本身力度也有所减弱，需要进一步观察；（2）地产新开工数据目前还存在较大不确定性。地产投资占总投资约25%,因此地产的新开工数据对经济影响较大。近期全国性的房价上涨导致了地产加强调控力度的加强。中国指数研究院3月1日报告显示，2月全国100个城市（新建）住宅平均价格为9893元/平方米，环比1月上涨0.83%。这是自2012年6月以来，连续第9个月环比上涨，另外，从同比来看，2月房价上涨2.48%。房价的快速上涨直接导致了国家对地产调控的加强，例如上周末就出台了新的地产调控政策。3

5、月1日，国务院公布房地产调控“国五条”实施细则，进一步提高二套房贷的首付款比例和贷款利率，出售自有住房按转让所得20%计征个税。该政策对地产销售以及地产新开工数据的影响，需要跟踪；（3）经济复苏的趋势可能延续到年末，但是在市场对于经济复苏的预期有了较多反应时，经济复苏兑现对市场的推动作用也就在慢慢降低。资金面宽松程度将慢慢减小。受益于社会融资总量的大幅上升，同时IPO暂停，使得前段时间整个市场资金面将为宽松，推动了市场上行。1月社会融资总量超过了2.5万亿，创该指标有统计以来的新高。超预期的货币供应使得利率水平大幅低于过去3年春节前后的水平，对股市有利。但是在未来，该局

6、面将慢慢被打破。因为：（1）地产价格的过快上涨和CPI回升掣肘了央行货币政策的放松。房地产价格近期的快速上行态势，我们前面已经阐述，2月份的CPI,数据尽管还没公布，但目前市场预期是2.8%,也回升明显。这些会大大制约货币政策的放松空间，例如市场一直期待的央行SLO（短期流动性调控工具）迟迟没有兑现，节后央行却意外重启了正回购操作，虽然只有50亿,但正回购重启可能宣告流动性持续超预期宽松阶段已过去，未来央行可能交替使用正、逆回购，确保货币市场流动性处于相对平稳状态；（2）2012年固定资产投资资金规模约37.5万亿，如果2013年固定资产投资增速要维持在20%,那么需要

7、45万亿左右的资金支持。参考非金融企业的ROE仅10%左右，企业能够从折旧口径获得的现金流增速大体与名义GDP增速相当，外商投资的绝对规模在下降，同时来自政府支持投资的资金增速不大可能过度地偏离财政收入增速，因此预期来自国家预算内资金的增速在15%;在这样的情景假设下，将有接近26万亿资金缺口需要企业从其它渠道比如国内贷款、发行债券、增加流动负债等渠道筹集。因此，即使有1个月2万亿左右的社会融资总量，我们预期3月份投资启动后流动性将不会像现在这样宽松；（3）“大小非”抛售力度不断加强。随股价的上涨，“大小非”的抛售频率和力度也在快速回升，