阳光私募基金运营模式创新探析

《阳光私募基金运营模式创新探析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、深度报告阳光私募基金运营模式创新探析1.首只合伙制私募证券投资基金成立，引领阳光私募产品创新年前国内首只合伙制私募证券投资基金（有限合伙）产品推出，相对于此前阳光私募以信托产品为主流的创新引起业界关注。银河普润合伙制私募基金采取合伙制企业的组织形式，由普通合伙人和不超过49个人的有限合伙人组成。该基金引人关注的主因是在信托证券账户暂停开立，而《证券登记结算管理办法》修改后，明确了合伙企业可以开立证券账户的背景下出炉的。2.有限合伙制私募基金的相对优势及发展瓶颈首先，有限合伙制相对于公司制企业而言

2、，前者免征企业所得税，可以避免投资行为之上的双重税负。其次，有限合伙制具备灵活的决簸机制和激励机制。然而，目前适合我国合伙制私募基金发展的法律环境、稅收环境以及配套法规、措施等还不完善，组织形式上的复制不足以弥补上述政笺监管隐忧。3•我国阳光私募：产品、投资管理人交叉组合衍生出的四种运营模式阳光私募组织形式可从产品、投资管理人两方而出发。其中，产品组织模式为信托型和有限合伙型。管理人组织形式为公司制和有限合伙制。两两交叉下，当前阳光私募的运营模式可从不同角度衍生出“公司制+信托型”、“有限合伙制

3、+信托型”、“公司制+有限合伙型”、“有限合伙制+有限合伙型”四种运作模式的基金产品。4.税收问题是当前判断阳光私募基金运营模式优劣的关键综合比较不同运作模式下私募基金的营业税和所得税，如果私募基金采取有限合伙制，投资者需要缴纳5%-35%的合伙人所得税以及基金本身的营业税，这是现阶段制约该模式发展一个重大障碍，在税收问题没有解决之前，合伙制模式的基金显然无法取代信托计划模式的基金。5.“有限合伙制的管理人+信托计划的基金”应是阳光私募的最优运营模式在实践中，模式一：“公司制的管理人+信托计划的

4、基金”在当前私募基金中占据主导地位。但从税收角度分析，模式二：“有限合伙制的管理人+信托计划的基金”应是国内阳光私募基金的最优运营模式，即基金的组织形式采用信托型，不用就基金收入缴纳营业税，基金投资人（如果是个人）也不用就证券买卖差价缴纳所得税，而基金管理人采取有限合伙制的组织形式，相对于公司制来说可少交一道企业所得税。另一方面，从机制角度分析，有限合伙制的主要优势是灵活的决策机制和激励机制，模式四：“有限合伙制的管理人+有限合伙制的基金”在决炙和激励机制上的优势最为突出。但只有国内针对合伙制企

5、业来自金融商品投资的价差收入可免征企业营业税和合伙人所得税，模式四才会是最优的发展模式。内容目录首只合伙制私募证券投资基金成立3新模式私募证券投资基金出炉3首只合伙制私募证券投资基金推出的背景3有限合伙制私募基金的相对优势及发展瓶颈4合伙制企业的组织特点4有限合伙制私募基金的相对优势4稅负优势4决策独立、激励明确5其它5我国合伙制私募基金发展瓶颈5配套法律环境期待完善5加大税收优惠政策6我国阳光私募证券投资基金运营模式分析7基金的组织模式7私募证券投资基金的四种运营模式7主要运营模式分析8决策和

6、激励机制比较8销售比较9税收比较：税收问题是当前判断运营模式优劣的关键因素9模式二（有限合伙制的管理人+信托计划的基金）是当前最优运营模式...12附件1:鼎晖（天津钻石投资管理中心）管理的多个合伙制基金的情况13附件2:营业税涉及的文件16附件3:所得税涉及的文件18图表目录表1:银河普润合伙制私募基金主要特点3表2：国内公募、部分非公募基金的主要监管部门6表3:国内证券市场私募基金的运营模式分析之管理人、投资人法律地位比较..8表4：国内证券市场私募基金的运营模式分析之税收比较11表5:国内

7、证券市场私募基金的运营模式的优、劣势12图1:鼎晖一期的有限合伙人结构13图2:鼎晖一期的产权控制图14图3:鼎晖元博的有限合伙人结构15图4：鼎晖元博的产权控制图15表6:新营业税税目税率表17表7:2009年个人所得税税率表19首只合伙制私募证券投资基金成立新模式私募证券投资基金出炉私募基金依据投资方向可分为私募股权投资基金（即PE,以一级市场投资为主）和私募证券投资基金（以二级市场投资为主），本报告中私募基金即指私募证券投资基金。2010年2月1日银河普润合伙制私募基金正式推出，它成为国内

8、首只合伙制私募证券投资基金（有限合伙）产品，而在此之前国内阳光化的私募证券投资基金大部分以信托计划的方式运作。银河普润基金采取合伙制企业的组织模式，由普通合伙人和不超过49个人的有限合伙人组成，其中普通合伙人由银河财富资产管理有限公司担任，即基金管理人一一负责该基金的投资及日常管理，有限合伙人即该基金的主要投资者。据相关资料，该基金已发行完毕，其主要特点见下表。表1:银河普润合伙制私募基金主要特点产品条款产品主要特点I基金规模1000万份以上基金融资比例普通合伙人认缴资本与有限合伙人相同最低认购