证券研究报告行业深度报告

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1、4中投证券ChinaJi«nyinInvestmentStcuritiM其他建材署名人：李凡S09602090602680755-82026745lifan@cjis.cn参与人:王海青S09601100804040755-82026839wanghaiqing@cjis.cn玻纤行业看好供求情况持续改善，中国为长期需求最大看点评级调整：首次行业基本资料上市公司家数14总市值（亿元）591占A股比例（％）0.13%平均市盈率（倍）41.12行业表现(%)1M3M6M其他建材-8.76-14.82・11.48上证综合指数2010/62010/10

2、2011/12011/5—成殳金额其他建材匕证综合指数-6.42-8.52・4.78g4%8y2767冈6%2%3211-1相关报告《长海股份■行业景气将持续，产能扩张助推业绩增长》2011-6-12投资要点：■受益经济复苏，全球玻纤行业2012年有望呈现供给缺口。2001-2007年间全球玻纤需求复合增速约7%。金融危机后行业于2009年下半年开始复苏，2010年全球玻纤需求约435万吨，预计近两年增长率在11%-12%间,即需求483与541万吨。供给方面，2010年全球产能471.5万吨，预计今明两年产能488与520万吨，供求有望持续改

3、善。长期看，未来五年全球需求增速将达6.3%,于2015年将增至59（）万吨。■中国为未来全球增长最快市场，2015年国内需求预计达252万吨，占全球比重43%。2004-2010年间我国玻纤表观消费量增速达到25%,远高于全球水平。危机以后，玻纤纱进口增速75%,出口增速22%,国内开始替代出口市场。中国将是未来五年全球增长最快国家，预计2015年需求将达252万吨，占全球需求比重由目前的36%增至43%,中国将成为全球最大生产与消费国。供给上看，今年国内产能增量仅1（）几万吨，十二五规划产量增至280万吨，增速远低于需求增速。■全球玻纤呈垄

4、断竞争格局，国内下游加工分散竞争。全球六大玻纤企业OC、巨石、重庆国际、泰山玻纤、PPG与JM市场份额达到84%。国内三大企业总份额约74%,集中度不断提升提高企业议价能力。国外制品及深加工环节同样为大型企业主导，我国主要为小企业，且以低端产品为主。目前深加工制品占比不断提升，高端玻纤丝与深加工制品盈利能力高，将成为行业未来发展方向，有望吸引大型企业进入。■提价从下游传至上游，盈利能力再提升须看需求。2009年终端复苏带动下游制品及复合材料需求，行业产销率迅速回升，2010年已超过98%,深加工企业盈利能力率先提升，全年全行业盈利能力高企。20

5、11年国内玻纤纱企业开始提价，上游玻纤纱企业毛利率提升，深加工企业盈利受到压制。在长期需求稳步增长下企业仍有可能继续提价，但上游大型玻纱企业议价能力较高，下游深加工企业相对弱势。■给予行业“看好”的投资评级，公司推荐中国玻纤与长海股份。由于供求改善有望持续，给予行业“看好”的评级。公司方面，①推荐国内最大玻纤企业、未来有望进入深加工领域的中国玻纤，预计2011-2013年收入由61.45亿增至73.81亿元，考虑定向增发收购巨石集团事件完成，假设按全年并表计算，则全面摊薄的EPS为1.5元、2.08元、2.38元。②推荐国内最大的无纺玻纤制品企

6、业之一、近两年产能持续扩张的长海股份。预计公司2011-2013年收入将由5.43亿增至11.2亿元，对应EPS为0.61元、0.99元与1.19元。风险提示：全球宏观经济复苏不达预期对行业景气度的影响。股票代码股票名称10EPS11EPS6()0176中国玻纤0.4X1.5300196长海股份0.410.6112EPS13EPS10PE11PE12PE13PE投资评级2.082.3857.6518.5213.3611.67推荐0.99】」9363224.5515.1112.64推荐目录一、玻纤行业基本情况51.1玻璃纤维性能与种类介绍51.2

7、玻璃纤维生产工艺介绍51.3玻纤产业链介绍7二、需求分析82.1行业需求特征：周期性明显，复苏速度快82.2行业需求结构：建筑、交通与电子为三大市场92.3行业需求预测：全球经济复苏，新周期开始9231短期出口市场复苏，长期出口重要性下滑102.3.2国内需求不断开拓，将成未来重要增长点12三、供给端分析143.1行业产能扩张情况143.1.1玻璃纤维丝规模迅速增长，产能转移基本完成143」.2金融危机后产能扩张趋于谨慎143.2行业供给格局情况16321全球玻纤行业：典型的垄断竞争格局163.2.2国内玻纤行业：产业链前端集中，后端相对分散1

8、73.3行业产品结构：我国以中低端产品为主，高端产品依赖国外183.4行业发展方向：往高档玻纤丝与下游应用领域拓展193.4.1玻纤丝高档化发展193