趋势交易者和反趋势交易者中的处置效应

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1、趋势交易者和反趋势交易者中的处置效应［摘要］本文以北京科技大学学院路公选课程《屮国股票市场》的股票模拟交易数据为基础，研究个人交易者中趋势交易者和反趋势交易者对于处置效应的倾向性。在理解处置效应的成因时，不仅以价值函数为基础，还考虑了概率权重函数。在对处置效应的定量分析上选用DEI,DE2,DZ三个不同模型。对交易趋势的定量分析，本文创新了SU、BD模型。本文的主要假设是反趋势交易者比趋势交易者更倾向于表现出处置效应。研究结果表明：①尽管是股票模拟交易，但大部分受测者仍表现出处置效且存在异质性。②样本的整体交易

2、趋势明显，但仍存在异质性。③与假设一致，反趋势交易者更倾向于处置效应。且相比于跌势，涨势时处置效应表现得更明显。［关键词］趋势和反趋势交易；处置效应；价值函数；概率权重函数doi:10・3969/j・issn・1673-0194・2014・18.055［中图分类号］F832.48［文献标识码］A［文章编号］1673-0194(2014)18-0084-040引言近年来，处置效应在行为金融领域已经不再是一个新鲜的话题。然而纵观国内该方面研究，对处置效应的解释仍主要依靠价值函数，研究方法也大都较为陈旧，仍主要采用O

3、dean的定量模型DE1,.1大部分研究仍停留在整体水平上，而忽略了处置效应的个体异质性。基于此，本文同时用价值函数和概率权重函数来解释处置效应，分别从整体和个体和度出发，用国外最新模型DE2.DZ对处置效应进行定量分析来克服DE1模型的不足。相比于处置效应，国内关于交易趋势的研究很少，甚至对于交易趋势的称谓也不尽相同。为避免含义模糊，木文将“高抛低吸”的交易趋势名称定为反趋势交易；对于“追涨杀跌”，本文将其定名为趋势交易。且国内对于交易趋势的研究大都侧重利润与交易趋势之间的关系，鲜有研究对匕有的真实交易数据进

4、行交易趋势辨别，分析投资者的交易趋势倾向，关于辨别交易者交易趋势的研究方法几乎为零。木文同时从价值函数和概率权重的角度，考察交易趋势不同的交易者处置效应倾向。1研究数据和方法1.1数据本文选取北京科技大学学院路公选课《屮国股票市场》2012年10月25号场2的下降段和2012年11月8号场1的上升段的交易数据，见图1〜2。选取该数据的原因如下：①《中国股票市场》是学院路的选修课，参与模拟股票交易的学生有120人，观测值较多。该实验受测者都是学生，避免了受测者影响处置效应的一些其他特质（年龄段、工作、经验等等）。

5、由于是学院路公选课，涵盖的学生遍布学院路不同学校，不同专业，克服了受测者都是经管专业的同年级学生的偏颇性。②选取的两场数据都有大账户干预，保证了受测者本身交易不会影响股价的前提条件。•且学校的模拟交易市场还排除了长期趋势中一些噪声（如隔天趋势）的干扰。③由于投资者的决策参考点(判断盈利/亏损的股价基准点)不同，因此木文选取两段从开盘起就一直上升和下降的数据，不论投资者的参考点是什么，在上升段都盈利，下降段都亏损。由此克服了计算处置效应时不同投资者参考点不同带来的麻烦。选取的下降段交易数据受测者数量为93(N1二

6、93),上升段交易数据受测者数量为94(N2二94),两场的重叠受测者数量为64(N二64)。两场数据整场交易时间都为20分钟，截取20121025场2开盘至开盘后11分钟的交易数据，20121108场1从开盘至开盘后5.9分钟的交易数据。模拟交易是委托制，没有交易费用，是即买即卖制。在模拟交易中，受测者只可交易东凌粮油公司股票，且每个受测者都有一定虚拟资金，但互不相同。受测者只能与模拟股票市场而不能与其他受测者互相接触，受测者之间也不可互相买卖股票。由于受测者最终的成绩排名和交易收益状况排名一致，因此每个受测

7、者的交易日的都是收益最人化，保证了数据的可取性。1.2研究方法1.2.1处置效应参考Odean的方法，在盈利/亏损区间被卖出的股票数量记为RG(realizedgain)/RL(realizedloss),未卖出股票数量记为PG(papergain)/PL(paperloss)。计算出每个受测者的RG、RL、PG>PL后,算出实现盈利比率和实现亏损比率：PGR(theProportionOfGainRealized)二RG/(RG+PG)(1)PLR(theProportionOfLossRealized)=R

8、L/(RL+PL)(2)接下来用3个模型来将处置效应定量化：DE1二PGR-PLR(3)这是Odean研究所用的方法。DE1为零，表明没有交易倾向被揭示；DE1为正，表明有处置效应倾向；DE1为负，表明有与处置效应相反的交易倾向。当DE1为正值时，数值越大，处置效应倾向越强。但是，DE1指数会受到投资组合规模和交易频率的影响：投资组合规模越大，交易频率越大，则DE1指数越小。DE2=P