LOF投资价值分析与投资策略

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1、LOF投资价值分析与投资策略LOF投资价值分析与投资策略众禄基金研究屮心廖帅/文【摘要】LOF,"ListedOpen-endedFund”的简称,即“上市开放式基金”,LOF的运作方式与普通开放式基金一样，不同点在于，LOF在成立后可于证交所上市交易，上市后可在一二级市场间套利。LOF的基金类型涵盖广，包括主动股票型、混合型、指数型、债券型、QDII基金五大类，主要以主动股票型、混合型、指数型居多，投资品种较丰富。截至2012年2月23H,LOF共计成立72只,根据基金2011年四季报数据,LOF规模为1793.99亿元，占全部交易型基金规模的45.08%。LOF的持有人结构在个基Z间差异

2、较大，总体上看，指数型LOF的机构持有者比例更高些，主动股票型、混合型、QDII基金的个人持有者比例更高些。LOF交易较清淡，流动性较差，难以满足大资金的交易需求。2004年至2011年，LOF年度日均换手率均值为0.20%,年度日均成交量均值约为33189.52手/只。LOF贴水率水平很低，且多数时间处于折价状态，贴水率分布丁•[-1%,0%]是最常见的情况；由于不少普通投资者対基金分红的含义与价值存在误解或因其他一些原因，导致LOF偶尔会出现贴水率扩大的情况，且当LOF贴水率异常时，一般表现为溢价率过大；因LOF存在有效的套利机制，一旦其贴水率出现异常值时，LOF贴水率会表现出很强的归零

3、能力。LOF主要投资价值：（1）通过场内交易以合理价格买入并持有LOF可以大幅节省投资费用，这是LOF最主要的投资价值么一；（2）场内交易能够明显提高资金利用效率；（3）把握异常贴水率，实现一二级市场套利。LOF投资策略：（1）低成本买入并持有LOF,节省投资费用；（2）把握异常贴水率，实现一二级市场套利；（3）当持有的LOF价格人幅上涨/人幅下跌、涨停/跌停并导致贴水率异常时，相应的策略即是卖出/买入。LOF投资价值分析与投资策略LOF,"ListedOpen-endedFund”的简称,即“上市开放式基金”,LOF的运作方式与普通开放式基金一样，不同点在于，LOF在成立后可于证交所上市交

4、易，上市后可在一二级市场间套利。LOF的基金类型涵盖广，包括主动股票型、混合型、指数型、债券型、QDII基金五大类，主要以主动股票型、混合型、指数型居多，投资品种较丰富。规模首只LOF是南方积极配置，成立于2004年10月14口，并于2004年12月20口在深交所上市。截至2012年2月23H,LOF共计成立72只，根据基金2011年四季报数据，规模为1793.99亿元，占全部交易型基金规模的45.08%。LOF的平均规模为24.92亿元，规模最人的是嘉实沪深300（260.46亿元），规模最小的是国投瑞银新兴市场（0.53亿元）。基金类型结构截至2012年2月23口，LOF共计成立72只，

5、其中，主动股票型基金25只，合计规模707.29亿元，占LOF总规模39.43%；混合型基金11只，合计规模515.19亿元，占LOF总规模28.72%；指数型基金21只,合计规模497.80亿元，占LOF总规模27.75%；QDII基金12只，合计规模39.37亿元，占LOF总规模2.19%；债券型基金3只，合计规模34.34亿元,占LOF总规模1.9%投资者结构LOF的持冇人结构在个基之间差异较大，没冇类似传统封基、ETF那样明显的持冇人结构特征。根据基金2011年四季报数据，LOF的机构投资者平均比例为23.73%,最高占比达到97.11%（长盛同智）、最低占比为0.02%（银华抗通胀

6、主题）；LOF的个人投资者平均比例为77.09%。总体上看，指数型LOF的机构持冇者比例更高些，主动股票型、混合型、QDII基金的个人持有者比例更高些。流动性LOF的流动性较差。2004年至2011年，LOF年度H均换手率均值为0.20%,最大值为0.74%（2007年），最小值为0.04%（2011年），年度F1均成交量均值约为33189.52手/只。可见，LOF交易较清淡，流动性较差，难以满足大资金的交易需求。从基金类型來看，根据2004年至2011年LOF年度日均换手率均值，流动性最好的是债券型基金（0.65%）,英次为指数型基金（0.25%）、主动偏股型基金（0.18%）、QDII基

7、金（0.12%）。从LOF历史换手率数据可以发现，基础市场的趋势变动是驱动LOF流动性改善或恶化的动力。综合分析2004年至2011年年度日均换手率均值、以及近三年的年度口均换手率，发现流动性相对较好的LOF个基是富国天丰强化收益、嘉实沪深300、南方中证500。折溢价LOF贴水率水平很低，且多数时间处于折价状态，贴水率分布丁•[-1%,0%]是最常见的情况；由于不少普通投资者对基金分红的含义与价值存在误解或