上市公司股权结构对股利政策的影响分析[文献综述]

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1、文献综述（20__届）上市公司股权结构对股利政策的影响分析随着现代股份制公司的发展，对股权结构的研究逐渐引起了人们的重视。1990年末上海证券交易所的建立，揭开了我国证券市场的序幕。截止2010年6月，我国共有上市公司1746家，其中包括了退市的上市公司，同时发行A股B8股的按2家计算。这二十年来，中国证券市场从无到有，从小到大，已经成为社会主义市场经济的一个不可替代的组成部分，并发挥着重要的作用。中国上市公司和证券市场的发展还处于不断完善的阶段，在借鉴国外研究的基础上，结合中国上市公司特殊的股权结构

2、模式，对国有股、法人股和流通股所构成的不同股权结构及股权集中度与股利政策之间关系的研究，有利于我国上市公司和证券市场的发展。1相关理论1.1MM股利无关论美国经济学家Modigliani和财务学家Miller（1961）提出MM股利理论，它立足于完善的资本市场，从不确定性角度提出了股利政策和企业价值不相关理论，即企业市场价值与它的资本结构无关，而是取决于它所在行业的平均资本成本及其未来的期望报酬，在公司投资政策给定的条件下，股利政策不会对企业价值产生任何影响。MM股利无关论的提出，是建立在三个假设基础

3、上：（1）完全资本市场假设（perfectcapitalmarket）。这是指在资本市场上任何投资者都无法大得足以通过其自身交易影响操纵证券价格；投资者可以平等地免费获取影响股票价格的任何信息；证券的发行、买卖不存在发行成本、经济人佣金及其他交易费用；资本利得和股利之间不存在税收差异。（2）理性行为假设（rationalbehavior）。每个投资者都是个人财富最大化的追求者，就增加的财富是以现金支付或表现为所持股票资本增值倒并不重要，即实质重于形式。（3）充分肯定假设（perfectcertaint

4、y）。投资者对未来投资机会和利润完全有把握，对公司的未来发展充满信心。在这样一组假设条件下，MM理论认为通过套利行为可以使“整个资本市场在任何一个时段，任何一种股票的投资报酬率都相同”。1.2“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论（bird-in-the-handtheory）源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论认为，由于股票价格波动较大，在投资者眼里股利收益要比由留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，又由于投资者一般均为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到金额较多的股利

5、，故投资者将偏好股利而非资本利得。82股权结构、股利政策概念的界定2.1股权结构股权结构的含义可以从多个角度去理解，比较常见的角度是从股权属性和股权集中度两个方面加以衡量。（1）股权属性郑德珵（2003）提出，股权属性是指公司的股份由哪些股东所组成，说明了持有者的身份性质，反映的是股权所有制的不同。股权分置改革前，股权的组成大体包括国家股、法人股、社会公众股等三大股东。其中，国家股是指有权代表国家进行投资的部门或机构以其拥有的国有资产向股份公司投资形成的股份，从产权性质来看，国家股的所有权属于国家，国

6、家委托国有资产管理机构或部门代为行使经营权；从股权的形成来看，国有企业股份制改造过程中为了突出国有制的主体地位以及便于国家对于经济的宏观调控；从量上规定了国家股权的控股地位，它的目标是经济目标和社会性目标的合一（郑德珵，2003）。法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体，以其依法可支配的资产投入公司形成的非上市流通的股份，从产权性质看，法人股股东可以分为国有法人股股东和非国有法人股股东。国有法人股是具有法人资格的国有企业、事业或社会团体以其依法占有的法人财产向独立于自己的公司出资形成的股

7、份;非国有法人股东包括一般企业法人和持有流通股的机构投资者（郑德珵，2003）。社会公众股是指在社会募集方式情况下，股份公司发行的股份，除了由发起人认购一部分外，其余向社会公众公开发行，由个人认购的股份，它包括以自然人身份持有股份的个人股东和以法人身份持股的机构投资者（郑德珵，2003）。股权分置改革后，原不能上市流通的国有股和法人股改为上市流通限售股份，欲在今后的几年内逐渐上市，即国有上市公司股份将在几年内实现全流通。（2）股权集中度丁容清，张洪珍（2004）提出，股权集中度是指一个公司股权集中或分

8、散的程度，即全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是分散的数量化指标，它是衡量公司的股权分布状态的主要指标。2.2股利政策82.2.1股利及股利政策的基本含义杨家新（2002）提出，股利是公司以股东的持股份额为基准向股东分配的利润。股利分配是公司遵照公司法的有关规定向股东分配股利的活动。股利政策则是公司管理者以公司的市场价值最大化为基本目标，为指导公司各期的股利分配活动而制定的方法和措施，包括对鼓励支付水平，以及股利分配方式等有关方面的策略性指导