中美可转换债券比较探究

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1、中美可转换债券比较探究摘要：通过对中国和美国的可转换债券市场的规模、条款、风险收益特征和套利机会进行对比分析，结果表明中国可转债市场规模仍远不及美国，尤其对创新性中小企业融资需求的支持上差距更大。中国可转债的条款设计更多替发行人考虑，而较少关注投资者的需求，具有明显的扩股融资动机。从风险收益特征和套利机会来看，发现美国可转换债券市场的债性凸显，股性较弱，而中国可转换债券市场具有偏股性。关键词：可转换债券；市场规模；条款；风险收益；套利中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号：1003-7217(2013)02-

2、0049-04自从1843年美国纽约ErieRailway公司发行世界上第一只可转换债券(ConvertibleBond,简称可转债或转债)开始，经过160多年的不断发展，可转换债券作为一种兼具股票与债券性质的金融衍生工具，既可享受股票价格上涨的收益，又可以债券形式规避股价下跌的风险而广受投资者青睐［1,2］。中国资本市场引入可转换债券的时间很短，但发展相当迅速，2012年12月流通市值达到1348亿元。目前美国是世界上可转换债券市场规模最大的国家，2012年底其流通市值达到2400亿美元，规模仅次于国债。本文通过对

3、中国和美国的可转换债券市场的规模、条款、风险收益特征和套利机会进行对比分析，为完善中国可转换债券市场提供参考建议［4,5］o一、中美可转换债券的市场发展规模对比美国是世界上最大的可转换债券市场，目前市场的存量达到2400亿美元，占全球可转换债券市场总规模的50%以上。从美国最近几年的发行量来看，2006年和2007年发行量增加迅猛，而2008年之后发行额有所下降，但发行数量却在不断上升，2011年达到历史最高点。美国可转换债券发行的家数多，平均每家发行的额度小，可转换债券市场发展较为成熟，市场规模扩大较快［6,7］。

4、如图1为2000〜2011年美国可转换债券发行规模情况。就美国可转债发行主体而言，已从大企业转向高新技术高成长的中小企业，发行额度小，数量多，反映其对中小企业创新性需求的强力支持。美国采用了公募和私募两种形式发行可转债，增加了美国资本市场上可转换债券的流动性，成为了可转换债券基金、共同基金、对冲套利基金等关注的投资对象，同时促进了基金业务的快速发展。而中国的发行主体，集中在主营业务突出、有竞争优势、成长性强且无重大风险隐患的行业。中国可转债发行的家数少，发行的额度大。目前仅采用了沪深交易所公募资金的发行方式。其投资者

5、以二级市场的普通投资者为主，对可转换债券基金和对冲套利基金认识不够。由此可见，中国可转债市场相对于美国市场在规模上还存在巨大的差异，在发行家数上与美国相比还相差甚远。二、中美可转换债券的条款比较分析1•期限。可转换债券的期限分为存续期限和转股期限，其存续期限与一般债券相同，指债券从发行之日起至偿清本息之日止的存续期间。转换期限是指可转换债券转换为标的股票的起始日至结束日的期间。中国《上市公司证券发行管理办法》规定，可转换公司债券的期限最短为1年，最长为6年，自发行结束之日起6个月方可转换为公司股票。目前，中国证券市场

6、正在交易的可转换债券的期限均为5年或者6年。美国的可转换债券存续期限设置比较灵活，跨度比较大，从半年到30年都有，有些小规模的可转换债券的存续期小于1年，一般而言5年、7年、20年和30年是发行较多的品种,多集中于3〜10年。图3为美国可转换债券期限的分布情况。2.票面利率。可转换公司债券的票面利率是指发行人根据当前市场利率水平、公司债券资信等级和发行条款确定，一般低于相同条件的普通债券。中国可转换债券的票面利率较低，大体在0.5%〜2%之间。美国市场上通常设计的票面利率为同等风险下市场利率的2/3左右，票面利率差异

7、较大，大体在0〜10%之间。2001年中国《上市公司发行可转换公司债券实施办法》出台，上市公司陆续拟发行可转换债券融资。2003年发行的16只可转换债券筹资185.5亿元。中国可转换债券发行家数少，但平均每家的发行额度较大，平均为11.6亿元。截止2008年12月已有近60家上市公司发行了可转换债券，融资规模达710.58亿元。2010年，沪深两市共发行包括中行转债等在内共8只可转债市场存量达到786.9亿元，为2009年的6.6倍。2011〜2012年可转债市场继续快速扩容，市场总量已突破千亿元规模。从市场规模的角

8、度来看，发展中国可转换债券市场仍有很大的空间。图2为2003〜2012年中国可转换债券发行规模情况。2.赎回条款。赎回是指发行人在发行一段时间后，可以提前赎回未到期的发行在外的可转换公司债券。美国的赎回条款和中国赎回条款类似，但是美国的赎回条款更加宽松，根据可转换债券存续期的长短来决定不可赎回期的长短。而中国的可转换债券的不可赎回期大多为半年或