企业发行可转债融资的策略分析

《企业发行可转债融资的策略分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、企业发行可转债融资的策略分析一、可转债融资的产生背景及其在中国的发展现状(-)可转债融资的产生背景1.国际背景在国外资木市场上，证券发行是公司，尤具是上市公司进行外源性融资的一种主要方式，而在金融市场的各种证券中，可转债应该说是一种使用较为普遍的品种，而且最近的20年则更是全球可转换证券市场得到飞速发展的时期——截至1997年末,全球共有38个国家的公司在全球性的市场上发行了可转换债券，有2300余种债券尚未偿付，合计金额超过4000亿美元，其中美国占了大约43%0虽然可转债发展非常迅猛，但与普通债券融资相比，仍然处于比较低的水平，或者

2、说可转债的发行并不是公司证券融资的首选。以可转债最为发达的美国为例，根据美国《交易商摘要》(1985)的数据，在1980-1984年间大约有3500亿美元的证券通过券商承销方式出售，其屮63%是直接的债券，24%是普通股，6%是可转换债券，5%是优先股，其余2%则是可转换优先股(Smith,1986)。而在1987-1993年期间，美国国内市场上发行可转债的规模则达到了550亿美元，与此同时，在欧洲美元市场上也发行了数十亿规模的转债，可以说转债的发行规模基木维持了原来的态势，但其种类与复杂性有了更进一步的发展(Noddings,1991

3、)o那么，为什么在国际金融市场上，转债的发行规模要远小于普通债券，甚至不如股权融资呢？我们认为主要的原因可能有如卜•两个：(1)转债从属于衍生证券的范畴，这种性质就决立了其定价、发行的复杂性，考虑到这种复杂性所产生的投资者出于其认知的缺乏所导致的信息要求的提高，使得转债的发行比一般证券更具风险，造成上市公司、投资银行较少选择转债作为首选融资方式，而投资者在购买转债时也非常谨慎；(2)转债的经济特性，决定了其尤其适用于一些规模较小，但有着数量较大、不断增长的融资需求，并且由于风险较大，其额外债务融资受到限制的成长性公司，也就是说并不是所有

4、的公司都适合发行转债的。2.国内背景进入90年代，随着我国经济体制的改革及证券市场的发展，我国经济岀现以下特点：利率水平逐步下降，股票市场的波动性增加；企业改制、资产重组成为国家重耍经济政策；利率浮动化趋势和股票融资成木增加；我国企业股权融资比例过高，不利于资木市场完整和多元化。在这种经济形势下，可转换公司债券以其性质的多重性及操作的灵活性，避免了其他融资工具所遇到的诸如利率设肚、价格定位、融资成本等麻烦，可转换公司债券适合我国H前的经济发展需求，能有效调节企业资产结构，这就是我国大力推行可转债券试点的必要性。（二）可转债融资在中国的发

5、展现状90年代初，我国企业开始尝试运用可转换公司债券來寻求成本更合理，能为今后企业上市服务的融资渠道，深宝安、屮纺机和深南坡三家上市公司先后在国内外市场发行可转换公司债券，对于探索和发展屮国的可转债市场积累了宝贵的经验。2000年,我国可转换债券获得重人突破，上市公司虹桥机场和鞍钢新轧先后发行可转换公司债券获得成功，使得可转换公司债券成为上市公司融资的重要选择。可转换债券是一种公司债，持有人有权在规定期限内按事先确定的转换价格将具转换成发债公司的普通股股票。它是国际资本市场筹资人动态化的资金需求和投资人追求利益最大化和风险最小化的行为特

6、征。低票面利率和期权价值是吸引发行人选择町转换债券融资的两人优势。可转换债券因含有转股的期权，因此票面利率水平较低，公司财务费用支出较少。一般来说，可转换债券利率通常要比同类普通债券低。与股权融资相比，发行人如在股价处于低位时发行可转债，即可以将转股价格定得较髙，即可以参考未来的预期股价在现时融资，有利于提高募股的效率,保护公司及原有股东利益；由于可转债转换为股票将受到诸如时间、股价以及市场预期等多重因素的影响，因此利用可转债融资对减缓发行人因股本扩张而带来的股本收益下降和股东控制权稀释等具有明显作用。换言Z,发行可转债有利于提高发行人

7、的每股收益和净资产收益率水平。（三）可转换债券融资的功能1.资本市场的“稳定器”可转债的加入为资本市场的运行提供了一种“稳定机制”,是资本市场的“稳主器”。如果股市暴涨，可转债持续的转股压力及发行人的赎回条款将抑制股票价格的进一步抬升；如果股市大跌，由于可转债的基本债券收益保护了其价格的抗跌性，可以使投资者损失减少到最小。冋顾可转债二级市场上的表现，可以验证其价格的稳定性。2001年股市大跌了20%,而转摘市场仅微跌2.3%；2002年在股市继续下跌17%的情况下，转债不跌反涨，全年实现了0.61%的涨幅;而2003年的可转债市场是沉寂

8、后的爆发，大涨了21.8%。1.为高新技术产业提供融资渠道可转债的低风险性及可转换性使得具尤其适合于有风险的成长型的高新技术企业融资。企业融资除了内源融资外，一般有发行普通企业债券、银行贷款、增发新股和配股