【精品】我国证券市场与宏观经济关系分析

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1、我国证券市场与宏观经济关系分析中国证券市场与宏观经济的关系如何,是否存在因果关系?传统的经济理论认为，股票市场是一国宏观经济的“晴南表二宏观经济的运行状况影响、其至决定股市的基本走势，同时证券市场作为宏观经济的一个子系统也在能动地改变和影响整个社会经济的运行态势。—、引言我国证券市场已走过I-儿年的发展历程，从无到有，由小到人，那么我国证券市场与宏观经济的关系如何?是否包含因果关系?如果存在因果关系,那么可能的因果关系的方向乂是怎样的?对这些问题有必要进行分析与总结。目前，国内外学者対宏观经济与证券市场关系，

2、作了很多理论及实证研究。梅耶(Mayer,1988)从公司融资的角度分析认为股票市场对整个经济来说并不重要。辛革(Singh,1997)认为对人多数发展屮国家而言，发展股票市场无助于加速其工业化过程和氏期经济增长。而多数国外学者的研究祁支持证券市场的发展对经济增心的积极作用，如肯特和莱文通过对43个不同收入水平国家的比较研究认为股票市场能够刺激经济的t期増氏。国内学者对国内市场也做了不少研究,李红艳(2002)从因果关系入手，分析认为中国股市与货币供应量存在长期均衡的协整关系，股价是因方，货币供应量是果方。李

3、至斌等(2002)用因果分析法认为货币供应量变动不是引起股价变动的原因。杨湘豫(2002)则认为影响股市的显著因索有货币供应量、存贷额、储蒂额，而GDP、工业增加值、进出口、居民消费价格指数等变量均无统计上显著的因果关系。赵新安(2003)认为证券市场与利率、物价等因素的关系并不密切。以上讨论大都偏向于倾向宏观政策对证券市场的影响,特别对货币政策与证券帀场的关系论述较多，而对宏观经济其它系统与证券市场的关系讨论较少。至于得到不同的结果，其原因可能是所取样木不同造成的。以上的分析所采用的数据基木上是年度数据，样

4、木的区间也是选择中间的某一段。由于我国股票市场发展时间原木较短，如果选择的区间更短，那么有限的数据必然得出不同的结论。笔者拟通过1991年1刀至2004年12刀的刀度数据从宏观经济的多个方面实证分析股价走势少宏观经济的关系。二、指标与选择数据笔者旨在检验我国证券市场与宏观经济的相互影响关系。在股市方而，股价指数代表股市行情的走势，因此可将股价指数作为权衡股市价格的统计指标。目前，我国深、沪两市并仏但已有的研究成果(徐龙炳，1998)认为沪深股指存在协整关系，为了方便分析,我们选择上证综合指数作为研究対像。宏观

5、经济方血，选取反映实体经济运行的工业增加值(1NDUVA)反映货币政策的货币供应量MO、Ml,反映通货膨胀状况的零售物价指数(CPI),反映对外贸易水平的进出口总额(IMEXPORT),反映财政政策的财政收入(FINIMP)和财政支出(FINEXP)。上述指标数据均釆用月度资料，样木区间为1991年1月到2004年12月，共168组数据，数据来源于新华在线。本文所有数据处理均使用Evicws软件。为消除异方差影响，各序列取口然对数。三、方法设计及检验结果(一)单位根检验在经济分析中，变量时间序列的平稳性检验是

6、进一步分析的基础，对平稳性的检验通常采用扩展的迪基一福勒检验(ADF)进行单位根检验,其回归方程式如下：Axt=aO+a1t+a2xt1-i£a3jAxt-i+u假设检验:HO:a2=O,Hl:a27iO。若检验结杲a2显著为0,则证明变量是单位根过程1(1);否则，若a2显著异丁•0,则表明变量是稳定过程1(0)。对于非平稳变量，还需检验其高价差分的平稳性。如果变量的d阶差分是平稳的，称其为1(d)变量。表1列出了八个研究序列的ADF检验结果：表I各变量序列ADF检验结果指标ADF(ft1%HS界值5啜临界

7、值10%临界值InSZZZ-3・118459・3・469691-2.878723-2.570610AlnSZZZ-13.63990-3.469933-2.878829-2.576067hlNDUVA0.859180-3・473096-2.880211-2.576805AlnINDLVA-15.59879-3.469933-2.878829-2.576067In.Wo-2948798-3.473096-2.880211-2.576S05AIhA/q-13.875683・4699332.878829-2.5760

8、67In.W,-2.363900-3.472813-2.880088-2.576739AlnWi-1261199-3.4699332.878829-2.576067hCPI-1.1S2629-3.469933-2.878829-2・576067-7.795671-3.469933・2・878829-2.576067hHXIMP-0.011243-3.472813-2.88()8K・2.576739A