探析黄金、美元和石油之间的互动关系

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1、探析黄金、美元和石油之间的互动关系内容提要：不同期货市场之间的互动关系，经常会受到一些重大经济或政治事件的影响而发生根本性的变化。该文以1994年各国央行大量抛售黄金和2001年“9・11”Z后世界主耍国家开始构建或加人战略石汕储备为转折点，分为1985-1993年、1994一2000年＞2001-2009年3个时期，分别运用均值冋归与分量回归方法对黄金、石汕和美元(G.0.D)关系进行实证分析。研究发现，1985年以来，黄金•美元Z间存在显著的负相关关系、黄金为石油Z间存在显著的正相关关系;2001年以來，美元与石油Z间才体现出显著的负相关关系:G.0.D

2、之间稳定的相关关系在2001年石汕金融化之后才真正形成。分量回归结果表明，由于策略交易的存在，当黄金、石汕和美元收益率处于高点或低点时，G.0.D之间的互动关系会显著增强。关键词：黄金美元石油均值冋归分量回归一、引言20世纪90年代以来，经济一体化程度逐渐加深，各国贸易合作越來越频繁。跨地区的交易需求、工业化和城市化的发展，促使了世界范围内的“经济货币化”和“市场资本化”。与此同时，各种金融衍生工具不断被推出，整个商品经济显现出明显的金融核心化倾向。在经济商品化向金融证券化过渡的过程屮，期货市场起到了十分重要的作用，并且突出反映了“商品金融化”的特点。英中，

3、黄金、石油和美元之间的关系尤为特殊：美元是当前金融交易中的基础货币，黃金是公认的硕通货，石油则为重要的工业原料。在一定意义上说，汕价、金价和美元指数的高低成为了国际金融变化其至动荡的重要参数(谭雅玲，2004)o黄金和美元作为在金本位和美元本位的货币体系小重要的流通货币，本少就具备重要的金融属性，而近年来石油的金融化程度也逐步提升。石油期货市场上的交易者除了石油的生产者和使用者之外，还成了各种金融机构重要的交易标的。美国商品与期货委员会(CFCT)2008年发布的报告称，自2004年以来，石汕期货的全部头寸翻了3倍，价/交易头寸翻了6倍，而这些交易行为主要来

4、源于各人金融机构。由此可见，黄金、美元和石汕之间的关系,己经超越了传统的“供求与成本”的经济学理论。过去相对专业化的商品期货，现在越來越多的和宏观经济联系在一起。基于这样的经济背景，探讨黄金、美元和石油三者ZI'可的互动关系，冇助于加深对世界宏观经济体系中要素与资源价格形成机制的理解。二、文献综述先询的研究文献大多针对于黄金、美元和石油中的两个商站之间的价格关系进行探讨。在石油和美元的关系方面，PaulKrugman(1980)构建了简单理论模型研究石油和美元汇率之间的关系，指出石汕价格对于汇率的彩响取决于OPEC石汕的进口和投资对于一个国家的国际收支负担的

5、影响大小，这主要基于国际石油供给所进行的较早研究。实行美元本位之后,石油一直以美元计价，近年来其金融属性不断增强，有些学者认为国际石油价格的波动，已经脱离了基木血‘的因素，而主要是由国际金融市场，尤其是国际投资机构或个人炒作的结果(草东海、余安乐，2005；周喜安、曲永冠，2004)o在石汕和黄金的关系方血，GeorgeEder(1938)对784种常用商品做了筛选并验证了在1年内它们的价格与黄金价格的关系，他不是基于当时金本位制的价值传导机制來分析问题，而是通过大量的实证研究证明了黄金价格波动与其他商品价格变动的关系，因此他的研究在今天仍能够说明黄金与原汕

6、的价值之间存在某种相关性。近年来，一些学者运用更为有效的计量方法，进--步考察黄金与石汕之间的关系。Baffes(2007)使用1960-2005年的数据分析发现，石油价格在35种商品Z间进行价格传递，其中包括了黄金。张莹、胥莉、陈宏民(2007)运川格兰杰因果检验，对2002-2006年石油与黄金价格Z间的关系进行检验，认为石汕价格和黄金价格上涨之间是单向的，从石汕价格上涨到黄金价格上涨的因果关系并没有随时间而发生结构性变化。在黄金和美元的关系方面，作为布雷顿森林体系中的国际货币制度的棊础，即使在黄金非货币化后，美元汇率仍対金价产牛重大影响。但关于黄金与美

7、元的之间存在的是长期还是短期相关关系的问题存在争议，Hammoudeh&Soytas(2010)运用广义方差分解和广义脉冲响应的方法研究了石汕、贵金属(包括黄金)和美元汇率之间的关系，认为在石汕、贵金属与美元汇率之I'可在短期存在着密切的相关性，但从长期看并不存在稳定的关系。综上，相关学者的研究多关注的是黄金、美元和石油两两Z间的相关关系，而对三者Z间的互动关系研究较少。在研究方法上均采用了传统均值回归，而均值回归模型的方法只考察了整体之间的相关关系，无法对黄金、美元、石汕处于不同收益率分布情况卜的相关程度进行更为细致地描述。因此，木文基于分量冋归的方法对美

8、元、黄金和石汕三者之间的互动关系做更深层次的再探讨是