我国股票市场IPO定价机制及投资策略选择

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1、我国股票市场IPO定价机演变及其政策建议（广东商学院金融学院，广东广州510320）摘要：我国股票市场IPO定价先后经历了定价行政化、定价市场化、弹性的行政化定价、准市场化定价四个阶段的演变。这些阶段的演进表明我国股票发行定价机制不断完善，但仍然存在资源配置功能受到弱化、降低了上市公司质量以及不利于保护中小投资者利益的问题，有必要坚持IPO发行的市场化改革方向、加强对信息披露的监管、加强对证券承销商的管理筹来完善我国股票市场的IPO定价机制。中国股市新股发行价格已经突破了行政定价了，市场化定价，灵活的定价管理，准市场

2、定价的演变分为四个阶段。进化的这些阶段表明，我们的股票发行定价机制有所改善，但仍存在资源分配的功能被弱化，降低了上市公司的质量，不利于保护中小投资者的问题的利益，就必须坚持市场化改革在IPO的方向，加强信息披露监管，加强对IPO管理的承销iW,以提高股市的定价机制。关键词：股票市场；IPO；定价；发行股票市场IPO（首次公开发行）定价机制的完善是股票市场融资合理化和正确发挥市场资源配置功能的内在要求，进一步推进发行定价机制的市场化是我国股票市场发展的必然选择。我国股票发行市场的发展方向将是由核准制向完全市场化的“注册

3、制'辺进，IPO上价方式将由累计投标方式向累计投标和竞价方式并举迈进。提高股市IPO（首次公开募股）融资合理的定价机制是发挥证券市场资源的内部市场配置的正确功能，进一步发挥市场化定价机制的问题是屮国股市的必然选择。中国股市的发展方向，将颁发给一个完全市场化的“注册制”前进的审批制度，新股泄价将累积投标和竞标书建筑同时前进。一、我国股票市场IPO定价方式的演变和评价二、（一）我国股票市场IPO定价方式演变我国股票的发行方式不仅受到政府发行数量的监管约束，而且还受到发行价格方面的定价约束。我国股票的发行方式不是承销商、发

4、行企业口主选择的结果，而是政府发行制度下行政化管制的结果，也就是尚没有做到发行的市场化。中国的股票发行方式，不仅由政府发出了一些管理上的限制，也受到定价约束。屮国的股票发行方式是不是承销商，发行人选择的结果，而是政府的结果发出的行政控制系统，该系统还没有完成市场布局。市的公司已经达到189家，其中有21家公司采用向法人配售和上网定价相结合的方式发行新股；有36家公司采用上网定价和向二级市场投资者配售相结合的方式发行新股，还有132家公司采用承销商与发行人协商确定发行价上网定价发行方式发行新股。从1999年初实行新股发

5、行市场化定价以来，过去行政化定价低估发行价的现象得到显著改善。实行市场化定价以来，新股发行平均市盈率水平比行政定价期间高出68%,其中采用法人配售方式的新股平均发行市盈率更是高达30.79倍,与二级市场平均水平已经十分接近。3.弹性的行政化定价阶段2001年下半年国冇股减持的受挫，先前几乎所冇市场化发行的新股在当时都跌破了上市首口的收盘价，甚至不少股票跌破发行价，使投资者承担了高价发行的乜大风险。管理层决定，恢复在首发新股屮采用控制发行市盈率的做法，一是发行价格区间的上下幅度约为10%；二是发行市盈率不超过20倍。券

6、商和发行人只能在严格的市盈率区间内通过累积投标询价决定股票的发行价格。这一阶段，几乎历次IPO都将发行市盈率定在了20倍的上限。后来，证监会又进一步将首发新股的融资额限制在发行前净资产的2倍。4•准市场化定价阶段1•定价行政化阶段1998年底以前在行政定价阶段，我国的新股发行定价主要以固定价格公开认购方式为主，尽管1994〜1995年间，我国证监会曾在琼金盘等4家公司的发行中试行过上网竞价发行方式，但因当时我国证券市场的发展尚不成熟，投资者缺乏风险意识,竞相抬价申购，导致新股上市后即跌破发行价，因此不久后即不再采用。

7、这一时期采用的与储蓄存款挂钩、全额预缴款和上网定价等发行方式均是固定价格公开认购方式的不同实现形式。几种方式的发行程序、发行费用等虽然不同，但在定价和股份分配方面并无木质差别。我国实行的固定价格公开认购方式与多数国家有所不同，新股发行是由我国证监会根据固定的计算公式统一定价，而不是由券商和发行公司协商定价。新股发行主要采用市盈率法定价法，由每股税后利润和市盈率两个因素决定新股发行价格。即：新股发行价格二每股税后利润市盈率。其中，发行市盈率由我国证监会原则把握，…般维持在13〜16倍Z间，每股税后利润的计算方法则经证监

8、会3次修止。2•定价市场化阶段2004年10月后我国股票发行实行“保荐制J保荐制的主体由保荐人和保荐机构两部分组成，满足一定条件和资格的人方可担任企业发行股票的保荐人，凡具有两个以上保荐人的证券公司（或资产管理公司）可成为保荐机构，并具备推荐企业发行上市的资格。保荐制增加了由保荐人承担发行上市过程中的连带责任的制度内容，发行定价脱离了市盈率的严