运输行业：穿越β找α，兼论交运行业选股逻辑，交运龙头挣什 么钱

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1、目录交运龙头过去挣什么钱？——赛道，垄断和区位5机场：从公用事业到消费属性的跃升7公路：区域经济赋能和股东回报的交集15交运龙头未来挣什么钱？——格局，规模与效率20快递：剩者为王，赢家通吃22航空：效率先行，展望格局27图表目录图1：上海机场在2010-2018年间领跑交运板块7图2：上海机场2010-2018年复合收益率在全A板块居前7图3：业绩和估值共同支撑上海机场的长期领跑优势7图4：业绩为支撑上海机场长期上涨的主要动力7图5：上海机场在长周期中保持了高营业收入增速以及高利润率8图6：全A板

2、块中，在长周期中里兼具高盈利能力与高收入增速的市值居前标的8图7：相较其他具有相同特质的龙头公司，上海机场上升路径更加明晰，更具穿越周期的能力（%）9图8：产能周期内，上海机场营业成本相对刚性10图9：流量规模效应下，上海机场单客营业成本逐步走低10图10：上海机场的非航收入占比持续提升10图11：上海机场单客非航收入具备提升弹性10图12：上海购物节商业体销售额排名前2011图13：免税收入占收入比重高达40%11图14：上海机场免税业务与免税公司营业利润率对比11图15：上海机场2018年国际旅

3、客单客毛利约为国内旅客的7.5倍12图16：国际旅客占比决定机场的盈利能力12图17：主要城市群常住人口以及增量12图18：国内主要城市群省际净迁移人口数12图19：主要城市群区域内商业以及经济发展13图20：2017年上海口岸出入境人数领先北京口岸13图21：上海机场国际旅客吞吐量占比远高于其他上市机场13图22：长三角主要机场国际航线覆盖范围与平均班次13图23：上海机场未来市值提升将以西班牙机场为标准14图24：上海机场单客非航收入测算值14图25：宁沪高速、粤高速和深高速核心路产车流量增速相

4、对稳定15图26：三家高速公路公司保持稳定的毛利率水平16图：年至今宁沪高速市值走势图27：龙头公司路桥业务的盈利能力能够长期领先行业16282009......................................................................................................................16本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公共邮箱(备选)使用p2图29：宁沪高速业绩增长相对稳定16图30：2009

5、年至今宁沪高速ROE走势16图31：宁沪高速辅助业务不断改善16图32：宁沪高速2016年前保持稳定且较高的股利支付率17图33：宁沪高速由于新项目建设在2017-2021年间资本开支较大17图34：2009年至今宁沪高速股息率18图35：高股息个股中宁沪高速的股息率稳定性较强18图36：宁沪高速作为行业龙头，估值稳定性更强18图37：长期看，宁沪高速估值保持稳定18图38：FedEx在1998-2006年超额收益率提升显著22图39：EPS为驱动FedEx股价上涨的主要因素22图40：FedEx历

6、年营业收入与净利润率22图41：FedEx销售净利率（%）23图42：FedEx资产周转率（%）23图43：FedEx权益乘数23图44：FedEx历年ROE23图45：海外块递市场大多为寡头竞争格局24图46：2018年电商块递市场竞争结构（按件量口径测算）24图47：通达系合计市占率大幅提升24图48：通达系月度件量增速差逐步收敛25图49：通达系全网ASP呈现下降趋势25图50：美国块递公司市值远高于其他细分领域物流公司25图51：中国块递公司市值同样高于其他细分领域物流公司25图52：中国电

7、商块递市场仍有翻倍以上空间26图53：2008年金融危机后，美国四大航经历兼并重组27图54：兼并重组后，美国航空业竞争格局改善27图55：2009年以后，美国航空业需求增速持续超过供给增速28图56：2009年以后，美国航空业客座率持续提升28图57：在美国航空业需求增速下滑的过程中，行业净利润逐步提升28图58：美国航空市场票放开程度更高29图59：随着竞争格局稳固，美国航空业步入盈利的提升期29图60：在空调行业增速下滑过程中，格力市占率和净利润率逐步提升29图61：在乳制品行业增速下滑过程中

8、，伊利市占率和净利润率逐步提升29图62：2018年，美国典型行业前二大公司市场份额30图63：达美航空是美国市值最大的航空公司，相当于2.2个中国国航30图64：2009-2018年中国和美国航空需求平均增速分别为14%和2%30图65：2011-2018年中国国航和达美航空股价涨幅分别为-35%和322%30图66：中国航空公司规模与盈利能力“倒挂”31图67：2018年，中国三大航空公司占有63.6%的市场份额31图68：2019年夏秋，三大航占据核心机场的绝大