权益基金的机遇与组合配置策略

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1、核心观点n生态与业态背后的资产结构变革：底层资产困境。Ø经济增速换档、低利率环境下越来越多的理财产品面临“底层资产短缺”；Ø拥抱“核心资产现象”折射出风险偏好抬升迹象；Ø风险资产的配置是唯一解决手段，预计未来全社会风险偏好水平仍将逐步提升。n权益资产处于增持周期、权益资产具备配置吸引力。Ø政策环境下，资管业金融政策处于积极周期；Ø宏观环境下，驱动权益资产长周期的剩余流动性处于上行周期；Ø大类资产比价角度，权益类资产属于战略性增配资产。n配置建议：重权益、中证500强于沪深300、按风险收益维度推出八个基金组合产品线。Ø股债配置模型看重权益，风格配置模型看重中证500

2、。Ø八个基金组合+股债择时配置模型形成风险-收益配置版图：量体裁衣，按图索骥。n风险因素：流动性风险；国际金融政策异常变动风险；模型失效风险；系统性信用风险。CONTENTS目录1.现象：财富底层资产结构化迁移2.背景：资管政策处于积极周期3.局势：宏观驱动、资产性价比催化4.模型：资产重权益，风格重中证5005.组合配置产品线：量体裁衣，按图索骥1.现象：财富底层资产结构化迁移I.低增速、低利率环境下出现“底层资产短缺”困境II.拥抱“核心资产现象”折射出风险偏好抬升迹象n市场趋势性不强的背景下，权益基金的规模增长一定程度上反映出理财产品底层资产稀缺的状况：Ø过去

3、银行理财产品的“高收益、低风险”的属性主要依赖于长期强劲的经济增长动能以及“高固定回报”的非标类资产贡献，然而固有模式在增长中枢逐步下沉的大环境下难以为继。Ø2019年三季度，指数增强基金管理规模901亿，季度同比增长55.5%；量化对冲基金管理规模73亿，季度同比增长108.6%。名义GDP与实际GDP增速（2010-2018）指数增强基金/量化对冲基金规模变化（单位：亿元）名义GDP(万亿元)实际GDP增速(%)10.6%9.6%7.9%7.8%7.3%6%6%6%6%.9.7.8.6增强指数型基金量化对冲型基金(右轴)10080604020020102011

4、201220132014201520162017201812%10%8%6%4%2%0%10008006004002000809017478067354052558056346353435525470605040302010018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部35%30%25%20%年初至今累计收益率15%10%Ø2019年年初至10月底，整个大类资产在资本市场上的价格变化，也折射出投资者层面的演化特征，即风险偏好的缓慢抬升的迹象。上证50沪深300纳斯达克中证500

5、欧洲STOXX50标普500欧洲STOXX600AU（T+D）SPGS布油中证1000中债信用债新兴市场信用债国内私募套利策略道指伦敦金现国内私募综合日经225国内私募股票策略国内私募债券策略美国信用债国内私募宏观策略巴克莱美国债券国内私募FOF/MOM孟买SENSEX30HFRI中国国内私募管理期货南华商品南华工业品布油巴克莱欧洲债券巴克莱全球债券HFRI权益对冲HFRI北美HFRI宏观对冲恒生国企恒指HFRI全球国内私募市场中性HFRI新兴市场HFRI事件驱动HFRIFOF综合HFRI相对价值CRB食品南华农产品中债新综合（>10年）中债总指数中债新综合（5-7

6、）韩国KOSPI国内股票国内债券国内商品国内私募海外股票海外债券海外商品海外私募中债新综合中债新综合（1-3）CRB综合截至2019-10-31CRB工业Ø低无风险收益率环境下，预计巨额财富将逐步迁移到资本市场，通过获取风险溢价达到资产保值增值的目的；这一变迁过程将催化权益资产的均衡估值水平上升，促进资本市场的繁荣。5%0%-5%-10%0%5%10%15%20%25%30%35%年初至今年化波动率资料来源：Wind，Bloomberg，HFRI，朝阳永续，中信证券研究部注：国内私募数据为周度，HFRI数据为月度，均截至2019-09-30；其余指数数据均截至201

7、9-10-3151.背景：资管政策处于积极周期I.资本市场相关政策表现出的是对权益市场积极推动的方向II.我国居民财富总值存量巨大，近年来持续保持高速增长态势III.从“固收”到“固收+”的理财需求变迁政策事项主要内容2019年4月19日中金所优化股指期货运行机制2019年6月14日证监会出台公募转融券业务指引2019年9月27日深交所跨市场ETF改制2019年10月证监会持续推进公募基金注册制改革2019年10月19日上交所开展期权组合保证金业务测试2019年10月25日证监会公布公募基金投顾牌照试点2019年11月8日证监会分别批准商品期货、期权新品种201