2020年海外宏观经济展望与资产配置：全球经济弱势回稳

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1、目录全球经济：经济下行风险大于上行风险1经济增长：下行压力加大2通胀：产能利用率下降抑制通胀大幅上行5美国：经济内生性的增长动能下半年将明显放缓6欧元区：财政加码刺激内需对冲外部需求下滑8日本：消费税上调会抑制上半年内需9政策托底经济势在必行11货币政策：宽松趋势不变，但空间和效果有限11财政政策：欧洲在财政空间上具有相对优势14大类资产配置20债券：短端利率维持低位，长端利率难以大幅走高21股票：整体回报率下降，相对看好非美股市22汇率：美元汇率由强转弱，新兴货币有分化23大宗：经济弱势回稳利好原油价格上行24资产配置建议：关注非美资产，分散风险25风险因素27插图目录图1：2020年

2、全球主要大事件时间轴1图2：全球制造业陷入衰退，并逐渐向服务业传导2图3：2017年以来中国和OECD国家经济领先指标先后回落2图4：全球贸易量增长陷入萎缩3图5：主要国家对全球进口贸易增长的贡献3图6：全球汽车年产量、月销量和注册量增速大幅下滑3图7：主要国家汽车产量增速贡献百分比3图8：主要国家当前所处经济周期阶段分布示意图4图9：美国、欧元区和中国整体通胀走势分化5图10：美国、欧元区和中国核心通胀走势分化5图11：主要发达国家2019Q1薪资增速向通胀的传导弱6图12：美国企业未来三个月涨薪比例下降6图13：美国实际GDP增速分项贡献示意图6图14：美国居民实际购买力支撑短期消费

3、增速6图15：美国失业率与实际消费支出同比增速7图16：美国住宅与非住宅投资同比增速7图17：美国房地产市场销量、单户营建许可和抵押利率走势7图18：美国耐用品订单同比增速7图19：欧元区实际GDP同比增速分项贡献8图20：欧元区主要国家制造业PMI指数8图21：欧元区私人部门信贷增速9图22：欧元区ZEW经济景气指数9图23：日本机床订单同比回落意味着资本支出下滑10图24：日本消费信心、名义和实际薪资同比增速10图25：日本百货零售在消费税上调前后的影响10图26：日本汽车销量在消费税上调前后的影响10图27：美国和欧洲银行信贷增速的中枢在08年之后明显大幅下滑12图28：日本银行多

4、余的流动性带来资金空转现象严重12图29：联邦基金利率走势与美联储自70年代以来8轮降息周期12图30：此轮降息周期，美联储的利率空间明显不足12图31：解决短期美元流动性问题的同时，美联储仍然需要解决银行存款准备金不足的问题13图32：欧央行从2019年11月份开始每月净购买资产200亿欧元，后续仍有扩大的可能.......................................................................................................................................13图33

5、：欧央行持有德国和荷兰的国债规模最大14图34：考虑资本出资额欧央行最大可购债规模为0.8万亿欧元14图35：主要国家10年期国债名义利率与名义GDP增速差值14图36：学术文献对低利率环境下财政乘数的测算14图37：预算盈余占GDP比例显示欧日相对美国的财政空间更大15图38：欧洲各国家赤字都明显好转，未来财政着力的空间很大16图39：欧元区财政政策小幅扩张，力度相当于GDP的0.4%17图40：德国财政扩张更明显，相当于GDP的0.7%17图41：欧元区财政政策的最大空间，力度相当于GDP的1.8%18图42：欧元区财政政策可释放的空间主要来自德国和荷兰18图43：考虑“BlackZ

6、ero”和“DebtBreak”政策约束放松情况下，预计德国最大的财政赤字空间在2%左右19图44：2019年年初以来各大类资产价格走势比较20图45：实体经济增速下降预示着实际利率还可能进一步下降22图46：薪资增长和加征关税指向通胀预期难以大幅回升22图47：10年美债下行趋势打开有待QE重启，且幅度会明显变小22图48：经济放缓、通缩预期和避险推动欧日长端利率快速下行22图49：主要国家/区域盈利23图50：主要国家/地区CAPE估值对比23图51：美元指数中长期仍处下行趋势23图52：10年期美德国债利差与汇率走势24图53：10年期美中国债利差与汇率走势24图54：原油价格走势

7、与全球需求预期较为一致25图55：黄金价格与实际利率走势25图56：铜价相对受益于流动性改善和库存低位有向上支撑25图57：生猪存栏大幅下滑，相对看好明年农产品价格上涨25图58：2019年以来大类资产总回报率表现26图59：未来3-6个月大类资产配置建议26表格目录表1：全球主要经济体实际GDP增速和CPI预测11表2：欧元区财政政策限制16表3：欧洲各国2020年预算措施汇总（截止2019年10月）19表4：2020年全球大类资