财务困境成本研究综述

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1、财务困境成本研究综述摘要：国内学者对财务困境的研究主耍集中在财务困境的标志选择、财务困境本质的规范、财务困境的预测以及财务困境成本度量这四个层面。比较明显的是，有关前三个层面的研究和成果比较丰富，对于财务困境成木的研究相对较少。分析了国内学者对财务困境成本研究领域的现状和问题。关键词：财务困境成本；财务困境成本的度量中图分类号：F23文献标识码：A文章编号:1672-3198(2012)04-0167-011引言财务学关于财务困境成本的研究由來已久，关于财务困境成本的早期研究使用的是破产成本的概念。上世纪90年代以来，相关文献中出

2、现的多是财务怵I境成本的概念。对于财务困境成本的分析首先出现在经典的最优资木结构理论中。按照MM理论，如果仅考虑公司税，那么公司的最优资本结构应该是100%的负债，但在现实中，公司的资本往往由权益资本与债务资本共同组成，债务只占公司整个资金來源的一部分。公司债务数量的主要限定因素就是财务困境成木。公司举债越多其陷入财务困境或破产的可能性也就越大。因此，必须在增加债务所带來的税负节约和财务困境成本之间进行权衡。公司的最优资本结构存在于财务杠杆的额外利得和财务I木I境成本正好相等时。但也冇学者认为，财务困境成本在最优资本结构理论中的作

3、用并不显著，并不能作为公司债务的税负节约的抵消。木文的S的正在于对财务困境成本的估计、影响因素分析等一些经典研究及其方法与结论进行梳理，分析我国在该领域的研究现状。2财务困境成本的存在性研究研究财务困境成本存在性就是研究财务困境和公司价值之间关系。目前，国内外学者对此还未达成一致的结论。归纳起来，存在三种不同的观点：笫一种是无关论，即财务困境对公司业绩没有影响；第二种是财务困境成本论，即财务困境对公司业绩存在负面影响；第三种是财务困境收益论，即财务困境对公司业绩存在正面影响。目前我国学者对财务I木I境和公司业绩之间关系的研究成果屮

4、以财务困境对公司业绩有负面影响为居多。研究财务困境和公司业绩之间关系的主要的研究文献有以下几篇。(1)吕长江、韩慧博(2004)对107家困境样本企业在陷入困境以后的业绩变化的实证研究，采用非预期业绩损失作为间接困境成木的估计指标。结果表明：我国上市公司的财务I木I境成本显著为正，财务困境会导致公司业绩的下滑。虽然财务困境的效益在困境期内有所体现，但不足以补偿困境成本所造成的损失。(1)吴世农、章之旺(2005)选择1998-2002年间沪深股市40家ST摘帽公司A股为财务困境企业样本，从“经营业绩观”和“权益价值观”两个角度考察

5、我国上市公司是否存在财务困境成本，研究发现，从陷入财务困境之前到解除财务困境之后，企业经行业调整之后的平均主营业绩虽然冇所增长，但经过市场调整之后的权益市场价值平均下降了2.04%,表明投资者平均承担2.04%的财务困境成木。结果表明当企业陷入财务困境,会影响公司的业绩，财务困境成本是存在的，并且当财务困境企业所在行业业绩不佳时财务困境成本更高。(2)李伟等(2006),从相关利益者角度对财务困境成本的研究文献进行了综述，并给出了经验证据，认为财务困境成本是指在财务困境期间内企业给相关利益者所造成的损失之和，财务困境成木可以分为股

6、东承担的财务困境成本、债权人承担的财务困境成本以及其他相关利益者承担的财务困境成本。(3)廖冠民、陈燕(2007)以1999-2005年间陷入财务困境的177家上市公司为研究样本，以资产报酬率和销售增长率度量公司业绩，考察了国有产权对于财务困境企业业绩的影响。他们发现，在财务困境期间，无论在公司其国有产权的比例是多少，当公司陷入财务困境的时间，公司业绩是有明显下降的，并且国有产权的存在可以降低财务困境成本，而且公司规模越小，财务杠杆越高，国有产权对困境公司的积极作用越大。(4)颜休春(2007)选取2000-2005年度沪深股市3

7、3荤ST摘帽公司为财务困境企业样木，从主营业绩和流通股市值两个视角定量考察我国上市套司的区域财务困境成本。研究发现.虽然财务困境促使企业改善.T经营业绩，但这种经营业绩的改善在中部企业得到投资者的认可，在东部和西部企业并未被市场上的投资者所认同，投资东部和西部企业的投资者分别承担了44.37%和16.73%的财务困境成本。从结果中我们不难看出无论公司所处的区域有所不同，财务困境对公司业绩还是具有一定的负面影响。3财务困境成木影响因素的研究现有的文献关于财务困境成本影响因素的研究比较零星、分散，一般认为公司特征因素会影响到财务困境成

8、本的大小，这些因索包括资本结构复杂性、财务杠杆的高低、资产的流动性和重组的难易程度等。国内对财务困境成本影响因素进行研究的主要是章之旺、吕长江等人。(1)章之旺(2004)选取了1998年-2002年度沪深股市42家ST摘帽公司作为研究样本，检验我