资本资产定价理论

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1、第6讲资本资产定价理论威廉·夏普（1964）提出资本资产定价模型，该模型用数学的方法证明了，如果所有投资者都采用均值-方差分析方法，那么，当市场达到均衡时，每个资产的收益和其系统风险之间所必然存在的联系。由于这一贡献，夏普与马科维茨分享了1990的诺贝尔经济学奖。2投资学第1章一前提假设每个投资者都是理性的，都追求期望效用最大化，且都知道其他投资者是理性的。每个投资者都拥有相同的信息，并形成关于资产收益分布的相同预期。3投资学第1章资产市场是充分竞争和无摩擦的。这意味着：不存在交易费用和税赋；资产具有无限可分性；单个投资者的交易行为不影响资产价格。投资只有一

2、期。所有的投资者都能以无风险利率借入或贷出资金。4投资学第1章二主要内容风险资产组合分离原理：当投资者确定由无风险资产和风险资产构成的组合以实现其期望效用最大化时，无论其效用函数如何，都会选择一个相同的风险资产组合。所有投资者都会选择的风险资产组合具有如下特征：它包含所有的风险资产，因而通常称为市场组合。5投资学第1章为了实现最优的风险/收益，投资者会调整分配给每个资产的资金占总资金的比重，直到每个资产对市场组合的边际风险贡献与边际风险溢价贡献的比率都相等，且等于市场组合的风险与风险溢价的比率。6投资学第1章单个资产在市场上得到补偿的风险仅限于其系统风险（不

3、能通过多样化消除的风险），并用该资产收益率的波动对市场组合收益率波动的敏感系数β来衡量。市场组合的β值规定为1。βi=cov(Ri，Rm）/δ²（Rm）ERi=Rf＋（ERm－Rf）βi＝Rf＋（ERm－Rf）cov(Ri，Rm）/δ²（Rm）7投资学第1章所有证券的风险-收益之间的相互关系可表示为：(ERi－Rf)/βi=(ERj－Rf)/βj=ERm－Rf或，ERi－（ERm－Rf）βi＝ERj－（ERm－Rf）βj=Rf8投资学第1章任何期望收益高于市场平均水平的投资策略或资产组合，必定伴随高于市场平均水平的风险。换句话说，只有风险，并且是不可剔除的系

4、统风险，才是决定任一资产或资产组合的期望收益率高于或低于平均水平的程度的因素。9投资学第1章任一股票i在任一时刻的价格都等于投资者在该时刻预期的该公司未来各时期的自由现金流量用1/(1+ERi)ⁿ贴现到该时刻的现值，即Pi,0=Vi,0=∑ECi,n/(1+ERi)ⁿ其中，ECi,n表示公司i在时期n的预期自由现金流量，n=1,2,…，NERi=Rf+(ERm-Rf)cov(Ci,Rm)/σ²（Rm）10投资学第1章