零售行业护城河研究系列之零售篇：探寻连锁渠道规模优势背后的动因

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1、目录毛利坪效是护城河的综合体现4累积规模优势形成正向循环4规模优势背后对应产出效率5格局成为毛利坪效的关键变量7电商分流影响客流和定价7实体变革重塑流量和商品9寻找格局演变期壁垒持续企业11海外商超：高性价比商品提升用户黏性11国内商超：深耕生鲜品类稳定长期客流12国内百货：高体验性业态重塑获客机制15小型业态：便利和差异性强化定价能力16兼顾壁垒深厚和业态重塑公司18图表目录图1：传统意义上，对零售企业而言规模优势为王4图2：沃尔玛通过天天低价策略集聚规模效应的过程5图3：零售公司扩张能力的决定因素5图4：永辉2012-

2、2017年间经营性现金流净额已经能够覆盖每年资本开支（亿元）6图5：天虹股份各业态月均毛利坪效（元/平方米/月）7图6：天虹股份可比店毛利额同比增幅7图7：毛利坪效能检验零售公司盈利模式能否跑通7图8：网络购物交易规模历年增长和网购分流情况8图9：各个主要品类电商渗透率提升情况8图10：电商分流对实体零售的毛利坪效影响机制8图11：以苏宁为例，公司坪效和毛利率演变路径的三阶段复盘9图12：电商分流趋缓之后，实体零售自身毛利坪效的战略调整措施10图13：一二线城市苏宁易购云店开店数量逐渐增多，同店表现较为优异10图14：三四

3、线城市公司创新直营店和零售云加盟店进行下沉10图15：沃尔玛存货周转效率对比（次/年）11图16：好市多销售净利率对比11图17：沃尔玛坪效和毛利率情况复盘11图18：沃尔玛毛利坪效变化趋势11图19：好市多坪效和毛利率情况复盘12图20：好市多毛利坪效变化趋势12图21：永辉高生鲜占比和较高的生鲜毛利率水平持续提升13图22：永辉整体日均有效客流量和可比单店客流量情况变化，2017年以来显著修复13请阅读最后评级说明和重要声明2/21行业研究┃深度报告图23：永辉超市坪效和毛利率情况复盘14图24：永辉毛利坪效变化趋势1

4、4图25：高鑫零售历史门店数量和盈利能力14图26：高鑫零售坪效和毛利率情况复盘15图27：高鑫零售毛利坪效变化趋势15图28：天虹股份坪效和毛利率情况复盘15图29：天虹股份毛利坪效变化趋势15图30：王府井坪效和毛利率情况复盘16图31：王府井坪效和毛利率情况复盘16图32：家家悦坪效和毛利率情况复盘19图33：家家悦毛利坪效变化趋势19图34：天虹新开门店以购物中心门店为主，业态不断优化20图35：天虹购物中心业态的可比店毛利额增幅逐季提升20图36：苏宁线上和线下营收增速相继回升并高位企稳20图37：苏宁2018年

5、各个品类的毛利率均获得较大幅度优化20表1：母婴连锁代表爱婴室和药店连锁代表益丰药房的单店经营指标对比16表2：永辉超市十大战区分省份情况18表3：永辉超市mini店1季度开店和储备门店情况18请阅读最后评级说明和重要声明3/21行业研究┃深度报告毛利坪效是护城河的综合体现规模对渠道类企业而言，往往能形成向上游的规模采购优势，从而降低采购成本、让利消费者并形成消费者黏性，进一步扩张规模，从而形成正向循环。因此我们常认为规模是零售重要的护城河，然而，规模也仅仅是一个偏结果的概念，目前市场对零售企业凭借何种能力能够领先于竞争对

6、手获得规模的扩增仍较为模糊，本篇报告，我们将深入探究零售企业形成规模的动因，尽可能以量化的去刻画和捕捉其核心竞争力在经营层面的体现，并深入分析其行业层面的影响因素、研判后续变化趋势。累积规模优势形成正向循环通常意义上我们认为，渠道类企业最朴素的逻辑是在规模基础之上的：成本端来看：规模意味着向上游议价能力的提升、采购成本的降低、物流设施投入的规模效应增强；收入端来看：规模的提升、门店网点的密集分布，叠加规模铸就低成本优势，一方面强化了渠道对消费者端的获取能力和议价能力；另一方面因为城市网点容量有限这个约束，提升了新进入者进入

7、门槛。图1：传统意义上，对零售企业而言规模优势为王资料来源：长江证券研究所以零售行业巨头沃尔玛为例，早年沃尔玛与当时的传统零售商相比，门店面积较大、商品销量更大，因此往往能获得更低的采购成本从而让利消费者，伴随这种低价策略的是沃尔玛的受众更广门店数量更多，销售规模更大，向上游的成本优势进一步增强，从而形成了规模优势的正向循环。请阅读最后评级说明和重要声明4/21行业研究┃深度报告图2：沃尔玛通过天天低价策略集聚规模效应的过程6,00028%27%26%25%24%23%22%21%20%5,0004,0003,0002,0

8、001,0000销售额（亿美元）毛利率资料来源：Bloomberg,长江证券研究所基于此，我们往往认为规模是零售重要的护城河和壁垒，然而，规模也仅仅是一个偏结果的概念，目前市场对零售企业凭借何种能力能够领先于竞争对手获得规模的扩增仍较为模糊，本篇报告，我们将深入探究零售企业形成规模的动因，尽可能量化零售