公司估值方法精要—乘数估值法.ppt

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1、第五章公司估值方法——乘数估值法【本章精粹】乘数估值模型乘数估值法的步骤选取可比公司应用乘数估值法【章前导读】国金证券元器件行业研究简报摘要【核心概念】价值评估贴现现金流法乘数估值法2第一节乘数估值模型乘数估值法是成熟的资本市场上最常使用的对公司进行估值的一种估值方法。在第三章第二节中，已经简要介绍了乘数估值法，本节我们将进一步讨论乘数估值模型和乘数的分类。3一、乘数估值模型概述通过分析可比公司的乘数对目标公司进行估值的公式如下：公司价值=价值驱动因素×乘数这里隐含有两类估值结果：一类是公司价值，另一类是股权价值。两类估值结果的关系是公司价值=股权价值+债权价值估值结果示意图如

2、图5-1所示。4二、估值乘数的分类(一)基于公司股权价值的乘数1.市盈率(PE)=公司市值/净利润=每股价格/每股收益2.市值/销售收入乘数(P/S)=公司市值/销售收入=每股价格/每股销售收入3.市净率(PB)=公司市值/净资产=每股价格/每股净资产4.公司市值/用户数乘数5.公司市值/产量乘数5二、估值乘数的分类(二)基于公司价值的乘数1.公司价值/息、税、折旧、摊销前利润乘数(EV/EBITDA)2.公司价值/销售收入乘数(EV/SALES)3.公司价值/公司自由现金流乘数(EV/FCF)(三)与公司增长相关的乘数1.市盈率/每股收益增长率乘数(PEG)2.(公司价值/E

3、BITDA)/EBITDA增长率乘数(EV/EG)6第二节乘数估值法的步骤从乘数估值模型可以看出，通过乘数估值法评估公司的价值需要确定两个变量：一个是公司的价值驱动因素，另一个是估值乘数。因此乘数估值法估值的过程，就是寻找适合公司的价值驱动变量和估值乘数。无论是寻找价值驱动变量或者是估值乘数，首先要寻找合适的可比公司。7一、确定可比公司(一)选择可比公司的重要性(二)选择可比公司应考虑的因素1.产品类型2.产品结构3.地理位置4.公司的规模5.盈利能力6.成长性7.资本结构(三)选择可比公司的一般方法(1)将与目标公司处于同一行业的公司作为选择可比公司的范围。(2)确定潜在可比

4、公司的范围后，就要通过分析研究可能影响可比公司可比性的因素，来从中筛选合适的可比公司。8二、确定估值乘数1.估值乘数与目标公司成熟度的关系2.公司所在行业的特点9三、对估值指标进行修正1.修正估值乘数2.重新定义估值乘数3.修正价值驱动因素10四、控制权溢价调整控制权溢价是指控制权交易中超出股份的市场价值的利益，一般为控制股东享有。如果对兼并收购中的被收购方用乘数估值法进行估值时，要考虑控制权的价值。然而，可比公司的估值乘数并不包含控制权溢价，那么就要从另一个渠道寻找包含控制权溢价的估值乘数。最常用的方法是通过分析历史可比交易的估值乘数。选择与目标公司的可比公司在历史上的交易作

5、为分析对象，分析历史交易中是否发生了控制权的转让。如果控制权转让了，则当时确定交易价格的估值乘数就包含了控制权溢价部分的价值。可以将找到的有控制权转让交易中的估值乘数进行平均，这个平均后的指标就是所选用的估值乘数。11五、数据收集1.行业报告或统计数据2.财经资讯公司3.分析师的研究报告4.公司年报12本章小结公司估值方法——乘数估值法乘数估值模型乘数估值模型的基本公式表示如下：公司价值=价值驱动因素×乘数资本市场上通常使用的估值乘数可以概括为三大类：基于公司股权价值的乘数、基于公司价值的乘数和与公司增长相关的乘数乘数估值法的步骤1.确定可比公司：通过乘数估值法对目标公司价值进

6、行评估时，选取适当的可比公司是成功运用乘数估值法的关键。2.确定估值乘数：确定估值乘数受两方面因素影响，一是目标公司的成熟度，二是公司所在行业的特点。3.对估值指标进行修正：通过修正估值乘数和价值驱动因素可使得对目标公司的估值结果更可靠。4.控制权溢价调整：控制权溢价是指控制权交易中超出股份的市场价值的利益，一般为控制股东享有。用乘数估值法估值确定估值乘数时，要考虑控制权溢价的调整。5.数据收集：行业报告或统计数据、分析师的研究报告、公司年报是进行数据收集时通常参考的资料13典型案例香港资源控股有限公司(资源控股)收购中国金银集团有限公司(中国金银)40%股权参见教材P93(资

7、料来源：香港资源控股有限公司收购中国金银集团有限公司通函，2010年4月1日)14复习思考题一、不定项选择题1.乘数估值法中的估值乘数包括()。A.基于公司股权价值的乘数B.基于公司价值的乘数C.基于公司债权价值的乘数D.与公司增长相关的乘数2.以下哪些是基于公司股权价值的乘数？()A.市盈率B.EV/EBITDAC.PEGD.市净率3.选择可比公司应考虑的因素包括()。A.产品类型B.公司地理位置C.盈利能力D.资本结构15复习思考题二、思考题1.简述影响公司可比性的因素。2.简述如何选择