凤竹纺织(600493).doc

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1、凤竹纺织：2011年净利或增9%，按市净率计中期合理价值13.57元英策咨询福建凤竹纺织科技股份有限公司（600493），主营业务为生产及加工针织/机织色布、漂染、染纱和服装，公司于2004年4月在上交所挂牌上市。数据显示，历年来公司主营业务收入总体呈稳定增长趋势，2009年出口业务因金融危机影响受到冲击，导致主营业务收入同比下降3.96%。2010年，受经济复苏刺激，公司出口收入达到3.13亿元，同比增长68.61%。同时，随棉纱及棉花价格上升，公司产品价格也随之提升，总营业收入达到9.24亿元，同比

2、增长34.38%。利润方面，2008—2009年，因公司综合毛利率下降导致净利润急速下跌；2010年，国内纺织行业受总体经济形势好转影响，市场需求回升，同时公司积极进行产品结构调整，从来料加工为主向成品布转变，提高了产品附加值，经营业绩大幅增长，全年录得0.94亿元净利润，同比上升401%，每股收益0.55元。其历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，

3、未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。)毛利方面，数据显示，2009年以前，公司毛利率长期高于纺织行业平均水平，但整体呈下降趋势，2009年降到最低点12.72%。2010年，一方面因经济好转，市场需求量增加，产品销售价格有所上升，且出口成品布收入增加40%，附加值提高；另一方面销量的增加也导致产品边际固定成本下降，终导致毛利率上升到16.44%，提高3.72个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：营业费用控制方面，数据显示，历年来公司营

4、业费用率一直低于行业平均水平，基本保持在2.5%以下。2010年，公司营业费用率为2.44%，比上年同期提高0.11个百分点，销售费用率上升的原因，系营销人员业绩提成和年终奖有所上涨所致。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：管理费用方面，数据显示公司管理费用率近三年来与行业平均水平相当，2010年为4.11%，比上年下降0.81个百分点。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：财务费用控制方面，数据显示，尽管公司财务费用率近两年来有所下降，但仍高于行业平均水平，2010年为2.36%，比上年下降0.56

5、个百分点。其历年财务费用率变化情况，如下图所示：对外投资方面，数据显示近四年来公司对外投资占所有者权益比重基本保持在5%以内，唯2010年投资收益占利润总额比重达39.3%，主要系公司在棉花期货市场进行套期保值业务获利，但因操作上不符合套期保值相关会计准则，而将其作为交易性金融资产处置收益记入投资收益所致。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：营业外收支方面，数据显示，2010年公司营业外收支净额占利润总额比重为4.4%，对利润影响不大。销售利润率方面，数据显示

6、，近两年来公司销售利润率有所回升，2010年为12.14%，同比增加8.71个百分点，大幅高于行业平均水平。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：资本结构方面，数据显示，2010年以前，公司资产负债率连续三年维持在50%左右，2010年末资产负债率由年初的48.74%上升到53.75%，债务偿付风险仍处在安全范围内。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：存货周转方面，数据显示，历年来公司存货周转率基本高于行业平均水平，近两年出现连续下降，2010年为2.73次，已低于行业平均水平。其历年存货周转率变化情

7、况，如下图所示：资本回报方面，数据显示公司净资产收益率在经过两年低谷后大幅上扬，2010年达到14.08%，上年同期仅为3.36%，资本盈利能力大幅改善，同期行业平均净资产收益率在5%左右。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：流动性方面，数据显示公司流动比率近年来有所提高，2010年为114.43%，短期偿债风险不高。其历年流动比率变化情况，如下图所示：利润分配方面，数据显示，2009年之前的五年，公司平均分红比例为136.87%，2010年未进行分红。我们认为，在经济持续恢复背景下，纺织行业中不同

8、细分产品的企业，在2011年面临的形势各不相同，织造企业和染整企业的业务发展将相对稳定，棉纺企业总体经营状况向好。使用英策咨询上市公司财务模型对凤竹纺织2011年全年业绩进行的预测显示，预计公司2011年营业收入为10.67亿元，同比增加15.49%，净利润为1.02亿元，同比增长8.71%。按公司目前发行股数1.7亿股计算，预计其全年每股收益为0.60元(按同样股数计算2010年EPS为0.55元)，年末每股净资产为4.32元(按同样股数