价值投资估值方法.ppt

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1、课程框架1.估值原理1.1价值：不同视角的解读1.2DCF估值：三个环节2.估值方法2.1绝对估值：DDM、FCFF、FCFE、NAV2.2相对估值：股权价值倍数、企业价值倍数3.估值应用3.1三大原则：匹配、富不可敌国、平均利润率回归3.2不同行业公司适用不同估值方法1.1价值：最基本的视角内在价值是资产未来预期产生的现金流的贴现值之和。1.1.1现金流的获得方式与价值的形态现金流获得的方式利润：这是价值实现的最主要方式。企业经营者通过长期的持续经营创造现金流，因而这种价值的实现是一个逐步的过程。清算：将企业的全部资产按照市场价格出

2、售，扣除交易和法律成本后获得现金流。这种现金流是当期一次性获得的。所有权交易：通过将企业的股权出售，所有者同样可以实现其价值。价值的不同形态经营价值是持续经营获得的未来各期现金流的贴现清算价值是出售当期资产获得的现金流（RNAV）并购价值是代表资产权益的股权出售而获得的现金流1.1.1现金流的获得方式与价值的形态(续)命题1：长期而言，实体经济市场与资本市场趋于有效，经营价值、清算价值与并购价值三种价值实现方式必然相等或接近清算价值经营价值并购价值实体经济市场有效虚拟经济市场有效命题2：短期而言，当市场并非完全有效时，股票的公允价值等

3、于经营价值与清算价值的加权平均，权重取决于公司被并购的可能性。公允价值经营价值清算价值P╳(1-P)╳1.1.2现金流的索取权与价值链条现金流的索取权顺序决定了现金流在企业的分配过程收入净营业现金流企业自由现金流权益自由现金流现金分红工资、增值、税收△OWC、CAPEX还债、付息留存收益员工、供应商、政府投资需要债权人再投资所有资本提供者股东股东1.1.2现金流的索取权与价值链条（续）社会价值企业价值权益价值债务价值剩余现金流利息供应商增值员工报酬政府税收现金流的索取权顺序决定了企业的价值链环节1.1.3现金流的重要性与价值的组成现金

4、流的重要性主要体现为产生现金流的资产或业务的战略性与重要性具有战略性、持续性、重要性的收益可界定为核心收益，相应的资产为核心资产，相应的业务为核心业务，相应的价值为核心价值。有时把核心资产成为经营性资产，核心业务成为经营性业务核心收益价值核心资产非核心资产非核心收益核心价值非核心价值1.1.3现金流的重要性与价值的组成(续)非核心资产主要包括超额现金、短期投资和非核心长期投资。核心资产主要包括经营性营运资本(OWC)和核心长期资产。其中：经营性营运资本(OWC)=经营性流动资产-无息流动负债核心长期资产包括固定资产、无形资产和长期待摊

5、费用以及核心长期投资1.1.4价值的创造与价值的层次FranchisedValueGrowthValueInvestedCapitalInvestedCapital:账面价值，初始投入FranchisedValue:经济特许权价值，超额回报的贴现之和GrowthValue:当且仅当有超额回报，增长才创造额外价值ValueofExistingBusiness:1.2DCF的三个环节基于持续经营假设的现金流，必须分阶段现金流的增长模式现金流的界定与计量反映现金流风险的折现率——资金成本的计算现金流DCF估值三个环节1.2.1现金流的界定与

6、计量FCFF企业自由现金流折现模型)FCFE权益自由现金流折现模型)DDM股利折现模型)企业自由现金流权益自由现金流现金股利WACCKeKe现金流类型DCF模型折现率不同模型采用不同现金流——DCF估值的匹配法则1.2.1.1重温现金流分配的过程不同资本提供者对现金流索取权的次序有所不同股东权益自由现金流营业现金流营运资本投资、CAPEX企业自由现金流红利偿还债务支付利息再投资留存收益所有资本提供者股东投资需要债权人再投资需要1.2.1.2现金流计算公式(练习1)1)FCFF=Netoperatingcashflow-Investme

7、nt=(NOPAT+D&A)-(△OWC+CAPEX)2)FCFE=FCFF+Netborrowing–I*（1-t）3)D=NI*d=NI*(1-RR)4)NOPAT=EBIT*（1-t）=(Revenue–COGS-SG&A)*（1-t）5)CAPEX=D&A+NetCAPEX1.2.1.1增长的模式的三种类型一阶段模型时间增长率两阶段模型时间增长率三阶段模型时间增长率1.2.1.2永续增长的黄金法则1．增长收敛法则从长期看，公司的增长率会趋于行业的增长率，行业的增长率会趋于GDP的名义增长率。如果公司的永续增长率超过行业或者GD

8、P的增长率，则最终会出现“富可敌国”的情况。这条法则在公司估值中的启示是：永续增长率不能定得太高。2．投资回报率回归法则从长期看，公司的投资回报率会趋于行业平均的投资回报率，行业的投资回报率趋于反映了行业风险水平的资本成