我国利率投资效应产业差异实证探究.doc

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1、我国利率投资效应产业差异实证探究摘要：本文主要分析了在市场经济体制下，利率对投资的基本作用和基本影响关系，并应用了向量自回归(VectorAutoRegression,简称VAR)模型，对利率投资效应产业差异进行实证研究。关键词：利率投资效应模型市场经济中图分类号:F822文献标识码：A文章编号:1672-3791(2013)06(a)-0203-02利率投资效应是指利率的变动对投资作用的效应，或者说是投资对利率变动的反应程度。利率与投资之间存在密切的关系。资金是企业运行的基本要素，而利率就是资金的价格。在市场经

2、济体制下，企业的运行除了运用自有资金外，还需要对外部资金进行有效的利用。并在现有的资金规模下，最大限度的把资金用于能够为企业创造价值的地方，并且还要注重扩大资金运用的规模，主要包括三个方面：(1)资本市场融资；(2)利润的再资本化；(3)银行贷款融资。我国金融市场的发展还未成熟，企业的融资体系基本上还是以间接融资尤其是银行贷款为主，因为通常都是银行解决企业所需要的大部分资金，并且这种情况在短期内也不会改变，这表明银行利率是企业投融资的基本构成要素，对其有重要的影响作用。同时，利率不仅仅是银行融资得到直接成本，也影

3、响债券的利率和价格，利率还在一定程度上反映了企业自有资金的机会成本。当利率较高时，企业的利息费用增加，融资成本上升，使用自有资金的机会成本也提高；同理，若利率较低，市场产品价格不变的情况下，企业的收益将有较少的一部分将用于利息支出，使企业的可支出利润增加，融资成本降低，使用资本的机会成本降低。综上所述，可以得出：结论：（1）利率直接影响到企业的投资行为；（2）通常情况下，高利率会抑制企业扩大投资的积极性，利低率则提高企业扩大投资的积极性。利率与企业投资的关系说明了在市场经济体制下，利率对投资的基本作用与基本影响关

4、系，然而这也要在一个基本的前提下才完全成立，就是企业是一个完全理性的市场行为主体，其投资决策的参考依据是自身盈利的大小，目标是实现利润最大化。但在实际的经营中，企业除了考虑实现利润最大化的目标之外，还会受到其他一些因素的影响和限制。一方面，企业即使是完全的市场主体，也会在不同的社会经济环境和形势之下，根据不同的企业战略制定不同的投资决策目标，在企业发展的某一阶段，其战略目标可能是实现市场占有率的最大化，那时企业的目标就是追逐市场份额，而暂时忽略当期的利润。在这种情况下，企业在进行投资决策时，最关注的便不是融资成本

5、，即使利率相对较高，也仍然会扩大投资。虽然不同的发展阶段企业有不同的目标，无论是以销售收入最大化为目标，还是以市场占有份额最大化为目标，企业最终的目的还是盈利，实现利润最大化，只不过是分阶段和分步骤实现的，而不仅仅只在某一个时间段上来实现利润最大化的目标。因此在探索较长时期利率与投资关系时，往往不考虑这个因素。相比之下，在处于不同产业或者是不同行业的情况下，具备一个完善且多样化的资本结构对企业来说是更重要的。因为有属于轻资产性质的行业，也有属于重资产性质的行业；有的行业股权资本占企业总资本比重较大，而有的行业债券

6、资本占企业总资本比重较大；还有的行业固定资产占比很高，有的行业则流动资产比例较高等等。在不同情况下，企业具有不同的资本结构，就会对利率与投资的关系产生不同程度的影响。比如，有的产业属于资金密集型产业，而有的企业属于劳动密集型产业，那么资本密集型产业相对劳动密集型企业，其对利率的反应程度敏感性就更高。另一方面，从我国的实际经济发展情况看，还需要考虑一个特殊因素，即企业的性质。根据我国企业产权性质的不同划分，一般包括国有企业与非国有企业，而这两种不同性质的企业对融资成本的反应有很大的不同。一般情况下，国有企业的资本主

7、要来自国家财政，受财政支持力度大，或者由于产权利益的关系，对于融资成本变化的反应程度就会相对敏感；然而非国有企业对利率的变化比较敏感，因为利率的变动对企业的利息费用会产生较大的影响。这种情况同样也适用于银行，目前我国的银行经营是自负盈亏、追求利润的，其经营原则是安全性、流动性以及盈利性。因此对于不同产权性质的企业，贷款的行为和倾向也会有所差别，其贷款往往比较倾向于那些偿债能力强、利息倍数高的对象。由此可见，在投资对利率的反应程度方面，企业的资本结构因素对其具有非常直接的影响，此外，企业的性质或其他社会方面的因素对

8、其在一定程度上也将会起到相应的作用。本文主要应用了向量自回归(VectorAutoRegression,简称VAR)模型，对利率投资效应产业差异进行实证研究。VAR模型将每个变量都当作内生变量，巧妙地避开了结构建模中需要对系统中每个内生变量关于所有变量滞后值函数的建模问题，所以VAR模型一般不需要前提约束条件，着重表现出数据作用的特点。也正是由于VAR模型具有的这些特点，