中国银行间债券市场不同行业企业债信用风险对比研究.pdf

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1、摘要中国银行间债券市场不同行业企业债信用风险对比研究无论是企业债券通过债券市场进行债务性融资，还是投资者在债券市场中对企业债券进行投资，企业债券的信用风险都是重要的考察因素。作为对企业债券的违约溢价补偿，信用利差可以用来衡量企业债券的违约风险。信用利差表示债券到期收益率相较于无风险利率的增加值。在债券市场信用风险的研究实践中，通常用企业债券的到期收益率与同等期限的国债到期收益率之差来表示。本文基于Merton结构化模型，推导了信用利差的结构化模型表达式，由相应的函数关系得到信用利差受到以下三方面的影响：第一方面是债券的剩余期限、信用等级等

2、债券个体因素；第二方面是企业资产波动率、企业杠杆率等企业微观因素；第三方面是市场无风险利率、市场流动性、总体商业环境等市场宏观因素。基于这三方面因素对信用利差的影响，本文依次进行了理论上的分析，并选取了相应的代理变量以建立实证模型。在我国的债券市场中，银行间市场的成交量占比达到90%以上。本文选取银行间债券市场中，在2013年3月以前发行的企业债券作为研究对象，将研究的时间区间设定在2013年3月至2015年3月之间，以保证所选择的每只企业债券在研究区间内有实际的成交记录。所选取的企业债券涵盖了本文用以对比分析的三种不同的债项信用评级（A

3、AA、AA+、AA），三种不同的剩余期限（短期、中期、长期）和三种不同的行业类别（工业、金融业、公共事业）。在实证方面，本文主要将所选取的27只企业债券以行业类别的不同分为三组，建立了以企业债券的信用利差变化，即信用增量为被解释变量，以所选取的各因素的代理变量为解释变量，建立了两组实证分析模型。其中，相较于模型1，模型2在实证模型的建立上，加入了描述企业类别特征的代理变量。使用模型1对所有三组债券进行了面板回归分析，并对比分析了三类企业的回归结果；使用模型2对工业和金融业企业债券进行面板回归分析，通过观察回归结果，比对二者的拟合优度等指标

4、，重点分析了行业类别的不同，对企业债券信用利差变化的影响。本文的研究主要得到了以下主要结论：企业债券的信用利差变化受到债券剩余期限、信用评级、无风险利率、市场流动性、股票市场指数、经济发展状况、货币供给量和行业特征等因素的影响。不同行业类别的企业债券I的信用利差影响因素表现出了显著的差异性，加入行业特征因子（沪深300行业指数变化、分行业GDP增量变化）后，不同行业企业债券信用利差变化的回归结果得到了明显的改善，更加符合理论预期和资本市场实际情况。从而可以看出企业债券的信用利差变化受宏观经济环境的影响，并且与企业债券发债企业所属的行业有关

5、。关键词：企业债券、信用利差、结构化模型IIAbstractChineseCorporateBondRiskFactorsAcrossDifferentIndustriesRegardlessifcorporatebondsaresoldinthebondmarketduringfinancing,orinvestorspurchasebondsinthebondmarket,creditriskforcorporatebondsareanimportantfactortoconsider.Asdefault-premiumcompens

6、ation,creditpremiumscanbeusedtomeasurethedefaultriskofcorporatebonds.Creditriskrepresentsthepremiumonreturnsforcorporatebondscomparedtorisk-freeinterestrates.Inresearchoncreditriskinthecorporatebondmarket,thisisusuallyrepresentedbythedifferencebetweenreturnsoninvestmentfo

7、rcorporatebondsandsametermgovernmentbonds.ThispaperisbasedontheBlack-Scholes-MertonOptionPricingModel,andderivesthestructuredmodelrepresentationforcreditpremiums,duringwhichIfoundthreemainareaswhichaffectcreditpremiums:remainingtermforbonds,creditratingsandotherbondfactor

8、s;corporateassetvolatility,leverageandothermicroeconomicfactors;marketrisk-freeinterestrates,mar