國有控股上市公司績效考核相關性研究.doc

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1、國有控股上市公司績效考核相關性研究一、研究假設由於中央企業綜合績效評價體系的應用對象主要是國有企業，本文隻選擇CCER數據庫中最終控制人為國有股東，且在2005-2008年內實際控制人沒有發生變化的上市公司。全流通背景下，如果該評價體系是有效的，績效評價信息與股價信息之間也應具有較強的價值相關性。因此假設H為：國有控股上市公司的效績評價值與市場價值具有價值相關性，且具有增量價值相關性二、研究設計:模型及變量解釋本文使用瞭胡志勇(2004)使用的報酬模型(Kothari,Zimmerman,1995)中的原理，但是自變量的選取不一樣,主要解釋如

2、下：(%1)因變量RET為各公司2006-2008年的個股考慮分紅以後的收益率,減去瞭深市、滬市的市場收益率。價值相關性研究(Easton,Harris,1991：Ohlson,1995；Kothari,Zimmerman,1995)證實瞭會計盈餘水平及其變動與年度收益率相關(%1)自變量SCORE為個股財務指標因子得分，本文選取瞭《中央企業綜國有控股上市公司績效考核相關性研究一、研究假設由於中央企業綜合績效評價體系的應用對象主要是國有企業，本文隻選擇CCER數據庫中最終控制人為國有股東，且在2005-2008年內實際控制人沒有發生變化的上市

3、公司。全流通背景下，如果該評價體系是有效的，績效評價信息與股價信息之間也應具有較強的價值相關性。因此假設H為：國有控股上市公司的效績評價值與市場價值具有價值相關性，且具有增量價值相關性二、研究設計:模型及變量解釋本文使用瞭胡志勇(2004)使用的報酬模型(Kothari,Zimmerman,1995)中的原理，但是自變量的選取不一樣,主要解釋如下：(%1)因變量RET為各公司2006-2008年的個股考慮分紅以後的收益率,減去瞭深市、滬市的市場收益率。價值相關性研究(Easton,Harris,1991：Ohlson,1995；Kothari

4、,Zimmerman,1995)證實瞭會計盈餘水平及其變動與年度收益率相關(%1)自變量SCORE為個股財務指標因子得分，本文選取瞭《中央企業綜合績效評價管理暫行辦法》中的淨資產收益率、銷售淨利率、盈餘現金保障倍數、成本費用率、總資產報酬率、總資産周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、債務資產率、速動比率、現金流動負債比率、銷售(營業)增長率、總資產增長率、淨利潤增長率、資產現金回收率，一共15個指標，其他指標比如技術投入增長比,主要是已經公佈的上市公司年報中獲取該指標的信息比較困難。在對指標進行刪減後的因子構成如下，因子1包含總資產報酬率和成

5、本費用率主要從成本控制角度考察公司整體的獲利能力，因子2包含盈餘現金保障倍數、淨利潤增長率，主要衡量經營淨現金流量的增長，因子3包含資產現金回收率，衡量公司的資產運營能力，因子4、因子5分別包含現金流動負債比率和速動比率，從不同角度考察公司短期償債能力。5個因子總解釋度達到85.39%,解釋度比較高。ASCORE為相近兩年SCORE之差GROUPXSCORE屬於交互項，表示上市公司屬於集背景時,績效得分對上市公司股價產生的影響。GROUPXASCORE屬於交互項，表示上市公司屬於集團背景時，績效得分差對上市公司股價產生的影響為測度效績評價值的

6、增量解釋力或增量價值相關性,本文選用瞭Graham和Kingy(2000)運用的方法，將其定義為：SCORE增量解釋力■,均為調整後的解釋系數如果研究假設成立，即效績評價值具有價值相關性和增量價值相關性，我們預期：不僅模型2~3解釋系數大於零，SCORE.ASCORE的系數顯著地大於零，而且增量解釋力Rs也大於零(%1)控制變量1、董事會規模、監事會規模、獨立董事規模，這主要考慮治理水平對公司股價的影響2、SIZE為公司總資產對數：一般企業的規模大小會影響經營績效，主要在於大企業比較容易獲得內部與外部資金。並且規模大的企業會有經濟規模，能夠讓

7、企業所產生的效益反應在企業的經營績效3、LEVG為資產負債率，等於負債除以資產4、GROUP為集團背景的虛擬變量，本文對集團背景的界定采用蔣衛平(2006)的方法，考慮上市公司控股股東、實際控制人是否為國有企業集團。是則取1,否則取0。關於集控股對上市公司績效的影響，國內學術界有不同的看法。其中主流的觀點是,集團控股的目標是集團利益的最大化，而非股東利益最大化，有動機將上市公司的資源用於利於集團但損害小股東的事項。但同時集團公司作為大股東,在監督力度、擁有資源、經驗方面相比其他類型大股東具有優勢，趙增耀等(2007)、蔣衛平(2006)研究均

8、發現集團背景對上市公司會計績效具有促進作用，納超洪、納鵬傑(2009)發現上市公司附屬企業集團能夠緩解融資約束，具有較高的短期績效，而長期績效較低5.yearl.y