上市公司股权结构对投资行为的影响研究.pdf

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1、３．２上市公司股权结构的描述性统计分析２１３．１上１．２市公司股本的分布与特征２３．２．２上市公司的股权属性特征２３３．２．３上市公司股权集中度的特征２４３．２．４控制人性质与股权结构２５３如．３上市公司的投资行为３．３．１上市公司投资行为的基本特征２７３．３．２上市公司投资行为的行业结构２８３．３．３控制人的性质与投资结构３０３２．４３．大股东持股比例与投资结构１３３．４本章小结２第４章股权结构对投资行为影响的实证分析％４．１理论模型和变量设定３５４丄

2、Ｉ理论模型３５４丄２变量说明３５４．２实证研究设计３８４．２．１实证模型设计扣４．２．２控制变量的描述性统计３９４．３．２变量间的相关性分析（见附录）３９４．２．４模型的选择３９４３实证结果与分析４０４．３．１股权集中度对投资行为的影响４０４．．３２股权构成对投资行为的影响４１４．４稳健性检验４３４．５本章小结４５第５章研究结论与政策建议４７５１４．研究结论７５．２政策建议４８参考文献４９附录：相关分析结果矩阵５３致谢５４攻读

3、研究生期间的研究成果５５＾上市公司股权结构对投资行为的影响研究金融学专业硕去研究生：李玉竹指导老师：谢家智教授摘要投资决策作为企业财务决策的起点一，是企业面临的最重要的财务决策之，涉及到资金的筹集与配置效率，对企业的运营及发展具有不可替代的作用。上市，能把资金转化成企业再生产所必要的资本储备公司进行生产性投资，有利于企业的长期可持续发展的是资本市场的丰厚收益，；上市公司进行金誕投资，得到但对企业长期发展无益。投资决策作为企业成长的主要动因和未来现金流量增长的重要基础，上市公司如何进行

4、投资扶择、资金流入生产领域或是金融领域，都影响着上市公司的盈利水平、经营风险Ｗ及资本市场对其发展前景和经营业绩的评价。一直是公司治理领域的重要问题股权结构在公司治理中发挥的作用及效率。一直Ｗ来，我国上市公司高度集中的股权将征、多样化的股权构成Ｗ及实际控制人都会对企业的投资决策产生影响，是有待深入研究的重要问题。特别是近年来随着股权分置改革的全面实施，非流通股和流通股从分离迈向了全流通，上市公司的股权结构已经有了新的变化，这必然也会对投资行为带来新的影响。本文通过研究我国制造业上市公司的股权结构，包括股

5、权集中度、股权构成、股权特征，Ｗ深入了解不同的股权集中度、股权构成、实际控制人在公司治理中发挥的作用及如何影响企业的投资决策。本文首先阐述了上市公司面临外部生存环境及内部股权结构的双重变化，回。顾了国内外的相关文献，在此基础上进行了详细的理论分析本文主要从股权构。成、集中度与控制人性质这Ｈ个维度来研究股权机构在投资行为的定义方面，笔者在Ｗ往学者研究的基础上对投资行为作了新的界定，把投资分为生产性投资５００７－２０和金融投资。然后，选取沪深Ａ股５４个上市公司２１３年间的年度数据，从上市公司这一微观视角研

6、究对股权结构与投资行为进行了多维的描述性统计分一。析，直观地反映了股权结构与投资行为关系在实证研究方面，本文通过步系统ＧＭＭ、混合ＯＬＳ、固定效应等方法，分别从股权集中度、股权构成两个角度来进行对生产性投资、金融投资的影响及结果分析。最后，通过对样本上市公司进行区域结构和控制人结构的分组来对模型进行稳健性检验。一－１、２５本研究的基本结论如下：（）第大股东第大股东与企业管理者都有着Ｉ西南大学硕±学位论文扩大企业规模的强烈动机，其持股比例与生产性投资正相关。上市公司存在大股一东代理问题－，第大股东由

7、于利己动机有着扩大生产性投资的冲动，第２５大股东对第一大股东的行为产生的是跟随效应。管理层在大股东的控制下发挥的是管＂＂理层固守职位效应，对生产性投资斤为更为重视。口）机构投资者与流通股股东倾向于金融投资行为。，而对生产性投资行为负偏好机构投资者在公司治理中的地位与作用逐渐明显，流通股和机构投资者的持股动机是金融市场的资本利得，＾使得其更偏好于金融投资，对能够带来企业规模增加的生产性投资负偏好。（３巧［国有控股上市公司的生产性投资与金融投资规模够显著高于国有控股上市公司。国有控股的上市公司投资的动机可能是

8、基于政治、政策的因素，企业的治理目标可能不是公司利涧最大化。４）虽然近年来金融投资发展迅猛，但生产性投资仍然（是制造业主导的投资方式。我国制造业发展起源较晚、仍然处于生命周期的资本积累阶段，金融资产的收益率髙、但极其不稳定