中国上市公司海外并购绩效的实证研究.pdf

《中国上市公司海外并购绩效的实证研究.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、摘要在2007年金融危机中一枝独秀的中国企业纷纷加入“抄底”海外廉价资产的浪潮中。截止2013年，中国企业海外并购数量比2006年增加了1.5倍，并购金额是2006年的四倍之多。中国企业的海外并购受到全世界的关注，但我们在关注的同时，不禁要思考：中国的企业海外并购达到预期的效果了吗？2007-2012年中国上市公司的海外并购案例为我们提供了充足的研究样本，并且民营企业逐渐成为中国实施海外并购的主力军，股权分置改革也使得中国上市公司的海外并购更加市场化。这些都为本文的实证研究提供了有利的条件。本文运用市场模型（CAPM）和买入并长期持有超常收益模型（BHAR）分别对中国企业海外并购宣告日窗口期的

2、短期市场绩效和宣告日后36个月内的长期市场绩效进行了实证分析，并且将企业宣告后3年内的经营性现金回报率作为财务指标考察了企业并购后的财务绩效，以比较企业的经营情况和股票市场的表现是否一致。结果显示中国企业海外并购在短期内给股东创造了价值，但是长期来看企业的整合情况并不符合投资者的预期，并购后3年内的股票超额收益和财务绩效都是逐年下降的。进一步考察影响海外并购绩效的因素发现，民营企业的并购绩效优于国有企业；管理层持股的上市公司比没有持股的上市公司的长期并购绩效平均高30%；股权过于集中不利于股东的权益价值。但是从长期经营绩效看，绝对控股的企业比非绝对控股的企业有明显的改善；使用非自有资金的海外并

3、购的长期优势较明显；目标企业经营状况不善的海外并购在成长性优于目标企业盈利的并购，更受到投资者的青睐。针对研究结果，本文对提高企业海外并购绩效提出以下几点建议：1、政府应从给予民营企业更多对外投资的政策支持，从国家层面与东道国谈判，加大对海外并购企业的保护力度，并深化国有企业改革2、给予并购企业更多金融上的支持，放宽海外融资渠道，改革国内资本市场。3、企业应注意提高自身的经营能力，不要盲目进行海外并购，可以采取“渐进式”的并购策略。4、股权激励可以培养公司管理层和员工的“主人翁意识”，对于提高企业并购业绩有很大的帮助。关键词：海外并购绩效影响因素IABSTRACTChineseenterpri

4、seswasstillthrivinginthefinancialcrisisin2007，sotheycouldmergeandacquiretheoverseasassetscheaplyonafteranother.ThequantityofoverseasM&AbyChinesecompaniesin2013hadbeenmorethan2.5timesofthatin2006,meanwhilethevaluehadincreasedby3times.ChineseoverseasM&Ahadattractedtheattentionofthewholeworld.Butatthes

5、ametime,wemustconcernthatdidouroverseasM&Aachieveexpectedeffect.Chineselistedcompanies’overseasM&Ain2007-2012offerusplentyofsamples.AndprivateenterpriseshavegraduallybecomethemainforceofChineseoverseasmergersandacquisitions.What’smore,thereformoftheshareholderstructurehasmadeChineselistedCorporation

6、s’overseasmergersandacquisitionsmoremarket-oriented.Alloftheseprovidefavorableconditionsfortheempiricalstudy.Inthispaper,weempiricalanalyzedshort-termmarketperformanceinwindowsperiodofdeclarationdateofoverseasM&AbyCAPM.AndweusedBHARModeltoresearchlong-termmarketperformancewithin36monthsafterdeclarat

7、iondate.Meanwhilewecomparedoperatingcashflowreturnsbeforeandafterannouncementdaytoinvestigatethechangeofoperationperformance.TheresultsshowedthatChineseenterprises’overseasmergersandacquisitionstocrea