融资约束、财务柔性对投资—现金流敏感性影响的实证研究——以我国民营上市公司为例.pdf

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1、摘要关于融资约束下我国上市公司的投资-现金流敏感性关系这一论题，国内外学者已经做了多年的研究。结合我国的背景来看，改革开放以后，我国的资本市场一直在不断前进，也逐步向市场化的方向发展。但是我国的资本市场、国有企业与民营企业发展的不平衡性也一直都存在。由于企业从外部筹集资金的难度要远大于使用内部资金，这种内外部资金上的差异也就产生了市场缺陷。企业对内部现金流的依赖，也就导致了企业所受的融资约束体现在了被动性和结果性上。财务柔性这一概念的出现从一定程度上解决了这个问题。它是管理层在不完善的市场环境中以企业价值最大化为目标，为了更好地把握未来

2、有利可图的投资机会或应对可能的不利冲击，通过当前财务政策而建立起来的获取或调用财务资源的能力，因而具有主动性、预防性和前瞻性等特点。据统计局的数据显示，我国民营经济创造的国民生产总值增长率大大超过了同期的国民经济增长率。我国民营上市公司的地位、作用与发展前景都发生了历史性的改变。然而由于资源配置、发展政策等诸多因素的影响，我国的民营上市公司在投资方面效率低下的情况却十分显见。因此在我国不断实行市场化改革的背景下，有必要对我国的民营上市公司的财务柔性、融资约束等问题进行特殊的研究。文章在国内外有关融资约束、公司投资问题的理论和研究成果基础

3、上，融合财务柔性的视角，选取我国的民营上市公司为样本，以2009-2013年我国A股上市的民营上市公司为研究对象，实证研究我国民营上市公司融资约束、财务柔性与公司的投资-现金流敏感性的相关关系，并进一步分析融资约束程度不同、财务柔性储备不同的情况下公司现金流与投资支出的关系。结果显示，在融资约束的背景下，基于财务柔性的视角来研究公司的投资-现金流敏感性，可以更好的分析我国民营上市公司的投资与公司内部现金流之间的相关关系，进而对我国民营上市公司投融资决策给予新的建议。关键词：财务柔性；融资约束；现金流IAbstractOnthistopi

4、csensitiverelationshipbetweenChina'slistingCorporationinvestmentcashflowfinancingconstraints,thedomesticandforeignscholarshavedonemanyyearsofresearch.CombinedwiththebackgroundofChina,afterthereformandopeningup,China'scapitalmarkethasbeenconstantlyadvancing,alsograduallyt

5、othemarket.Butthedevelopmentofstate-ownedenterprisesandprivateenterprisesinChinacapitalmarket,theimbalancealsoexistsallthetime.Thereasonthemarketdefectsistheenterprisefromtheoutsidecanbedifficulttoraisethefundsneeded,resultingintheenterprisefinancingconstraintsofitsinves

6、tmentwilldependoninternalcashflowtoalargeextent,soenterprisesfromfinancingconstraintsembodiedinthepassiveandresultsinagreatextentonthetable.Andthefinancialflexibilityisthemanagementintheimperfectmarketenvironmenttotheenterprisevaluemaximizationasthegoal,inordertobettergr

7、aspthefutureadverseshockshavegoodprospectsofgaininvestmentopportunitiesorrespondtopotential,abilitythroughthecurrentfinancialpolicyrowacquisitionorcallsetupfinancialresources,soithastheinitiative,preventiveandprospectiveetc..Accordingtostatistics,nationaleconomicgrowthra

8、teofChina'sprivateeconomytocreateGDPgrowthratesignificantlyoverthesameperiod.Theroleanddevelopmentprosp