财务杠杆与资本结构政策ppt课件.ppt

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1、第十一章财务杠杆和资本结构政策1LeraningObjectivrs资本结构问题财务杠杆效应主要内容资本结构和权益资本成本有公司税的MM第一定理和第二定理破产成本最优资本结构重谈饼图观察到的资本结构破产程序一瞥2第一节资本结构问题一、公司价值和股票价值：一个例子使公司价值最大化的资本结构，也就是财务管理人员应该为股东选择的资本结构。3二、资本结构和资本成本问题：改变债务权益率（资本结构）时，WACC会发生什么变化？当WACC最小化时，公司的价值最大；使WACC最小化的资本结构为最优资本结构（optimalc

2、apitalstructure），也叫做公司的目标资本结构。4第二节财务杠杆效应财务杠杆是指公司对债务的依赖程度。公司在它的资本结构中使用的负债筹资越多，它运用的财务杠杆就越大。财务杠杆能够大幅度地改变公司股东的回报。5一、财务杠杆的基本知识财务杠杆、EPS和ROE：一个例子T公司目前的资本结构中没有债务。公司资产的市场价值是800万美元，有40万股普通股流通在外，则每股价格是20美元。现在拟议的债务发行将筹资400万美元，利率是10%。为研究拟议重组的影响，现比较了三种情况下公司目前的资本结构和拟议的资本

3、结构。6表17-4T公司的资本情况（pp326）单位：美元衰退预期扩张EBIT50000010000001500000利息000净利润50000010000001500000ROE6.25%12.5%18.75%EPS1.252.503.75目前的资本结构：无债务拟议的资本结构：债务=400万美元EBIT50000010000001500000利息400000400000400000净利润1000006000001100000ROE2.50%15.00%27.50%EPS0.503.005.50增加7第二节

4、财务杠杆效应每股盈余（EPS）与息税前盈余（EBIT）在拟议的资本结构下，EPS和ROE的变动性都大很多。这说明了财务杠杆放大了股东的利得或损失；每股盈余和息税前盈余之间的关系：图16-1：第一条线称作“无负债”，代表无财务杠杆情况；第二条线代表的是拟议的资本结构，代表有财务杠杆情况；我们发现，第二条线的斜率更陡一些，而且两条线有交点。在交点上（无差别点、临界点），两个资本结构下的EPS相等。840321-1-24000008000001200000息税前盈余（美元，无税）每股盈余（美元）临界点．有负债有利

5、于负债无负债不利于负债图17-1财务杠杆：Ｔ公司的EPS和EBIT在交点上，无债务和有债务的EPS和EBIT相等。则，EBIT/40=(EBIT-40)/20EBIT=80万美元。当EBIT是80万美元时，两个资本结构下的EPS都是每股2美元。我们把这个临界点叫做无差别点。在这个水平之上，财务杠杆是有利的。9练习：临界点EBITMPD公司决定进行一项资本重组。目前，MPD并没有债务筹资。然而，重组之后债务将为100万美元。债务的利率为9%。MPD目前有20万股普通股流通在外，每股价格是20美元。如果预期重组

6、可以提高EPS，那么，MPD的管理层所应该预期的EBIT的最低水平是多少？解答时请不考虑税。10计算临界EBIT（无差别点）EBIT/20=(EBIT-100×0.09)/15EBIT=36（万美元）在任何高于它的EBIT水平下，加大财务杠杆都会增加EPS。11结论：财务杠杆的影响取决于公司的EBIT，当EBIT较高时，财务杠杆是有利的。此时，财务杠杆提高了采用ROE和EPS进行计量的股东报酬；财务杠杆高，股东面临较高的风险，因为EPS和ROE对EBIT的变动变敏感多了。12第二节财务杠杆效应二、公司借款和

7、自制财务杠杆通过个人借款来调整财务杠杆程度，就叫做自制财务杠杆（homemdeleverage）。股东自己以10%的利率借款2000美元，然后用这2000美元和她原有的2000美元一起购买200股股票，得到的净回报与拟议资本结构下是相同的。13拟议资本结构与原资本结构和自制杠杆（pp328）拟议资本结构：债务=400万美元衰退预期扩张EPS0.503.005.50100股的盈余50.00300.00550.00净成本=100×20美元=2000美元原资本结构和自制财务杠杆EPS1.252.503.75200

8、股的盈余250.00500.00750.00减：利息200200.00200净盈余50.00300.00550.00净成本=200×20美元-借款金额=4000美元-2000美元=2000美元这个例子说明，股东可以通过自己加大财务杠杆来创造不同的支付模式。因此，不管T公司是否采纳拟议的资本结构，对股东都没有什么影响。14一、MM第一定理：饼图模型T公司的例子说明，不管公司选择什么样的资本结构，股票价格都是一样的；