资本结构决策.ppt

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1、资金成本和资本结构企业财务管理的目标在于实现企业价值最大化，而寻求筹资成本的最低化和最佳的资本结构，是企业财务管理目标的一个重要方面。第一节资金成本一.资金成本的概念资金成本，也称资本成本(CostofCapital)。在商品经济条件下，企业取得和使用资本都要付出一定的代价，即资本成本。资金成本指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用两部分。1.筹资费用在筹措资金过程中，为获取资金而支付的各种一次性费用。例如向银行借款支付的手续费、委托金融机构代理发行股票、债券的注册费、发行费、印刷费等。筹资费用同筹集资金的数额、使用时间的长短一般没有直接关系，一般不发生于资金使

2、用过程，且属于一次性支出，通常可以作资金成本的固定费用处理。2.用资费用在经营和投资过程中，因占用资金而支付的费用，例如利息、股利等。用资费用的大小与筹集资金的数额多少、资金占用时间的长短成正比，是资金成本的主要内容，通常可以作为资金成本的变动费用处理。在不同筹资方式下、不同筹资额的资金成本进行比较时，资金成本通常用资金成本率表示，资金成本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资金成本率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可以用如下计算公式表示：式中：K资金成本，以百分率表示；D用资费用；P筹资总额；F筹资费用；f筹资费用率＝F/P上式中，分母是（P-f），因为：1.F是一次性支付的费

3、用，仅发生于筹资时，不同于经常性的用资费用D，所以不能用(D+F)/P来代替D/(P-F)；2.筹资费用是用企业筹资时支付的,(P-F）表示企业在某一时刻实际取得的筹资净额；3.用D/(P-F)而不是D/P，表明资本成本率与股利(股息、利息)率(D/P)等在含义和数量上的差别。D/(P-F)更能反映真实成本。2、资本成本的作用资金成本是财务上的一个重要概念，国际上将其列作“财务标准”(FinancialStandard)，其重要作用表现在：1.是比较不同筹资方案优劣的尺度；2.是进行资本结构决策的基本依据；3.是选择追加筹资方案的重要依据；4.是评价投资项目的主要经济标准。只有当R≥K

4、时，经济上才具有可行性。故K被视作“最低报酬率”（MinimumReturnRate－MRR）或投资方案的“取舍率”（Cut-offRate/tradeoff)。在财务预测、决策中，K可作为正常的贴现率(DiscountRate)。5.是衡量企业经营业绩的标准。各种投资项目是否可行的一个重要标准。6.是衡量公司经营成果的一个重要标准。二、资金成本的计算（一）通用模型通用公式的经济意义是：资金成本以用资费用与筹集资金净额的比率或资金成本率表示，反映取得一定筹资净额付出了多少经济代价。二、个别资本成本的计算（一）债务成本(Costofdebts)1、长期借款的成本。其计算公式如下：式中：K

5、l:长期借款的成本；Ｉl:长期借款的年利息；Ｔ:公司所得税率；Ｌ:长期借款的本金；Rl:长期借款的年利率Fl:筹资费率；F：筹资费额如果不考虑筹资费用，或者筹资费用小而忽略不计，则上式中的资本成本也可按下列公式计算:如果一年内付息几次，并按复利计算，则长期借款的成本可按下列公式计算:式中，n为每年付息次数。【例】长期借款150万元，年利息率10.8%，n＝3年，每年付息一次，到期一次还本。筹资费率0.2%；所得税率25%。则:Kl＝[10.8%×（1-25%）]÷（1-0.2%）＝8.27%【例】某企业长期借款150万元，年利息率10.8%，n＝3年，每年付息一次，到期一次还本。所得税

6、率25%。Kl＝10.8%×(1-25%)＝8.10%如果考虑借款期限(资金时间价值)和借款协议所规定的各种保护性契约条件（即补偿性余额，compensatingbalance），则长期借款的成本可按下列公式计算:式中L0为长期借款的净额;It为第t年支付的利息;n为长期借款的期限;K为所得税前长期借款成本。【例】假设某公司向银行取得100万元的长期借款。其年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率25％。该项其借款协议保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额，存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤计算:第一，计算借款的实际年利率第二，计算税前长期借款

7、的成本第三，计算税后长期借款的成本Kl=14%×(1-25%)=10.50%2.债券成本按照一次还本、分期付息的方式：或式中：Kb—债券资本成本ib—债券年利息T—所得税率B—债券筹资额Fb—债券筹资费用率Rb—债券年利率如果需要将债券资本成本计算的更为准确，则也应当先依据现金流量确定税前的债权成本，再进而计算其税后成本。这样，债券成本的计算公式则为：K：所得税前债权成本；Kb：所得税后债权成本；P：n期后应偿还的债券面值（二）权益成本(Cos