财务融资型定向增发公告效应实证研究.pdf

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1、09210680302余勇财务融资型定向增发公告效应实证研究指导小组成员名单李维森教授陈建安教授殷醒民教授张宗新教授郑辉副教授09210680302余勇财务融资型定向增发公告效应实证研究目录觀˺1ABSTRACT˺2第一章导论˺41.1研究背景与问题提出˺41.2研究思路和结构安排˺41.3研究创新点和不足˺5第二章文献综述˺62.1国外关于证券市场有效性理论研究评述˺62.2上市公司定向增发相关理论评述˺82.2.1非公开发行的折价及其理论解释˺82.2.2非公开发行的决策动因˺82.2.3非公开发行的短期市场反应及其产生原因˺82.3定向增发公告效应国外研究评述

2、˺92.4定向增发公告效应国内研究评述˺92.4.1关于定向增发公告效应的研究评述˺92.4.2关于定向增发公告效应影响因素的研究评述˺102.5对现有公告效应研究文献的评述˺10第三章我国上市公司定向增发发展情况及现状˺123.1定向增发的主要法律规定˺123.2定向增发、公开增发、配股三种股权融资工具比较˺133.3我国上市公司定向增发的发展历程˺133.4我国上市公司定向增发的模式˺153.4.1财务融资型定向增发˺153.4.2引进战略投资者型定向增发˺153.4.3资产重组型定向增发˺16第四章定向增发公告效应的实证分析˺174.1事件研究法综述˺174.

3、2事件日和事件窗口的确定˺184.3样本选取及数据处理˺204.4定向增发公告效应总体性分析模型选择˺204.4.1日收益率：˺204.4.2预期收益率计算：米用风险调整收益率法（Riskadiustedreturnmethod)09210680302余勇财务融资型定向增发公告效应实证研究˺214.4.3异常收益率（AbnormalReturn)˺214.4.4统计检验˺224.5定向增发公告效应影响因素的研究假设˺224.6定向增发公告效应影响因素的回归模型建立˺244.7董事会预案公告日效应的总体性分析˺244.7.1窗口期日异常收益率AAR分析˺264.7.2

4、窗口期累积异常收益率CAAR分析˺264.7.3结论分析˺264.8定向增发公告效应的影响因素分析˺274.8.1变量相关性检验˺274.8.2回归方程拟合度分析˺284.8.3回归方程的回归系数检验˺294.8.4定向增发公告效应的影响因素实证检验结论˺314.9内幕交易效应测算˺32第五章研究结论和建议˺345.1研究结论˺345.2建议˺355.2.1上市公司定向增发过程中信息披露制度必须规范˺355.2.2对中小投资者的建议˺365.3研究不足˺36附录一回归分析相关变量数据˺37˺43/piS˺4509210680302余勇财务融资型定向增发公告效应实证研

5、究摘要2006年《上市公司证券发行管理办法》出台后，定向增发作为一种新型的股权融资模式，并凭借着简单的审核程序、较低的筹资成本、较高的发行成功率受到了我国上市公司的青睐，取得了非常快速的发展。由于中国股票市场仍存在一些不规范的地方，在定向增发公告日前后，上市公司股价往往出现异常波动现象，给人直观感觉：中国股票市场存在明显的定向增发公告效应。结合国内外的相关研究，本文期待解决如下四个问题：我国股票市场是否存在明显的定向增发公告效应？公告效应的幅度有多大？在时间上如何分布？影响我国定向增发公告效应的因素主要有哪些？基于这些问题，本文对我国证券市场上市公司定向增发公告效应

6、及公告效应的影响因素进行了理论探讨和实证检验。在先回顾了我国定向增发的发展历程、法律规定、增发流程、模式等基本情况后，本文采用事件研究法，从2006年2月1日到2011年6月30日期间665家进行定向增发的上市公司中，选取了财务融资模式下仅对机构投资者增发的这一类别，共计250个样本。首先利用日平均异常收益率和累积异常收益率指标研究样本在定向增发预案公告日前后是否存在正的公告效应；然后提出可能影响公告效应的因素并对它们建立模型，进行实证检验。得出了如下结论：A股市场中针对机构投资者的财务融资型定向增发存在明显的公告日效应。从实证研究结果看，累积异常收益率峰值出现在0

7、日和8日，其数值分别为2.62%、2.83%。日平均异常收益率从-5日开始转正，-2日、0日正值最为明显，其数值分别为0.33%,1.18%；1日、2日，日平均异常收益率显著为负，其数值分别为-0.76%、-0.35%；之后该值又开始转正。在实证分析了对公告效应影响的7个因素后，得出股票净资产收益率、股票定向增发期间大盘走势两个指标与个股公告效应相关性最高，即资产净收益率高、在大盘下跌环境中，个股日累积异常收益率越高。这在投资上有一定的指导意义。最后，针对研究结论，提出了两点建议：一是上市公司在定向增发过程中信息披露制度必须规范，以减少内幕交易的发生；二基于目前