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1、固定收益培训第一天2009AaronLowCurrentAppointmentPrincipal&ManagingDirector,LumenAdvisorsLLC,SanFranciscoCurrentAffiliationBoardofTrustees,GovernmentofSingaporePensionFund,SingaporeBoardofAdvisors,HarvestFundManagementCompany,Beijing,ChinaBoardofAdvisors,BNPParibasHed
2、geFundCenter,Singapore,LondonBoardofAdvisors,WealthManagementInstitute(WMI),SingaporeHonoraryAdvisor,InvestmentManagementAssocofSingapore(iMAS),SingaporeBoardofEditors,JournalofFuturesMarkets,USCouncilMember,GlobalCapitalMarketPolicyCouncil,CFAInstitute,USEd
3、itorialReferee,FinancialAnalystJournal(FAJ),USDeputyPresident(BoardofDirectors),CFASingapore,SingaporePreviousSeniorPortfolioManager&HeadofAsia,PIMCO,US&SingaporeSeniorPortfolioManager,HeadofAsia,AllianzDresdnerAssetMgmt,US&AsiaPortfolioManager,HeadofAsia,Ro
4、senbergCapitalMgmt,USSeniorInvestmentAdvisor,BoseraAssetMgmtCompany,Shenzhen,ChinaPhD,FinancialEconomics,UniversityofCaliforniaLosAngeles,UCLA,USCFA总览第一天固定收益基础知识–回顾国债期限结构利率互换企业债券和信用可转换债券分析第二天投资过程投资组合构建被动投资组合管理主动投资组合管理及策略久期和凸度提供了一个近似的和简便的方法，来衡量债券及其投资组合的收益率曲线平
5、移的风险久期是第一个风险的估计指标。∆P表示了价格变化和收益率变化的线性关系债券收益率r-r0r+价格∆r∆r∆P∆P久期和凸度久期并不反映价格和市场利率的关系曲线这个关系由凸度来近似衡量债券收益率r-r0r+价格∆r∆r∆P∆P久期并不反映价格曲线的凸形凸度不包含期权的债券具有正的凸度凸度的大小取决于期限期限较短的债券有较小的凸度期限较长的债券有着较大的凸度债券收益率价格5年8%息票率债券30年8%息票率债券可赎回债券的价格和收益率关系不可赎回债券价格债券价格可赎回债券价格Pcall=赎回价利率赎回权价值r正
6、凸度负凸度可回售债券的价格和收益率关系可回售债券价格债券价格Pput=回售价格利率回售期权的价格r不可回售债券价格久期的导出久期图示可以被看作是一系列平衡的现金流的现值当收益率或利率上升，久期会如何变化?常规利息的现值本金和最后一次利息的现值债券价格久期现在到期年限久期和凸度的计算久期计算久期通常为正更长的久期意味着更大的风险更长久期的债券和投资组合波动性更大凸度计算凸度通常为正如果债券附有期权凸度可能为负,比如，可赎回债券正凸度是有利的，负凸度是不利的投资组合的久期和凸度使用久期和凸度的一个很大的优势就是它们
7、能直接用于债券的投资组合它们的关系就是一个简单的加权平均例子:一个杠铃投资组合，60%是4年期债券，久期三年，40%是15年期债券，久期10年，此投资组合的久期是多少?投资组合久期=0.6x3+0.4x10=5.8年久期和凸度的局限性平移利率期限熊市趋平利率期限熊市趋陡利率期限平移利率期限牛市趋陡利率期限牛市趋平利率期限利率期限结构平移时，久期和凸度最有效利率期限结构非平行移动时，久期和凸度应用效果并不理想久期和凸度的局限性如果利率期限结构非平行移动,用久期和凸度产生的结果就没有意义，比如收益率曲线变陡收益率曲
8、线变平例子:假设之前的杠铃投资组合，久期5.8，将其和一个8年期，久期也是5.8年的债券相比较。如果利率整体向上平移40bps，比较结果会怎样?债券:dP/P=-D∆r=-5.8x0.004=-2.32%投资组合:dP/P=-(w1D1∆r1+w2D2∆r2)=-[0.6x3x0.004+0.4x10x0.004]=-2.32%平移的收益率曲线变化对单一债券和投资组合有同样的效果久期和
