项目的风险分析和实物期权.ppt

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1、下：项目的风险分析和实物期权第5章资本预算本章大纲5.1敏感分析、情景分析与盈亏平衡分析5.2实物期权5.1敏感分析、情景分析与盈亏平衡NPV的估计取决于未来现金流量的估计如果未来现金流量的估计错误，那么，NPV的估计就可能产生错误，我们称之为预测风险，或估计风险。这三种分析工具都能帮助我们细察NPV数字背后隐藏的东西，以判断我们在前面作出项目估值的稳定性如何。例：斯图尔特药品公司斯图尔特药品公司正在考虑投资一种能治疗普通感冒的新药。由生产、营销和项目部代表所组成的企划小组建议，公司可投资进入研发与试制阶段。该阶段预计

2、持续1年，耗资10亿美元。企划小组估计有60%的概率能试制成功。如果初始试制成功，斯图尔特公司就可进行全面生产了。这一阶段又需要投资16亿美元，然后在未来4年中都可进行生产。试制成功后的项目NPV注意：这里所计算的NPV是在第1年年末的NPV，或者说，是在进行16亿美元投资那一天的NPV。在后面我们还会将这个值计算到第0年去。假定资本成本为10%。投资第1年第2-5年收入$7000变动成本(3000)固定成本(1800)折旧(400)税前利润$1800所得税(34%)(612)净利润$1188现金流量-$1600$15

3、88试制不成功时的NPV注意：这里所计算的NPV是在第1年年末的NPV，或者说，是在进行16亿美元投资那一天的NPV。在后面我们还会将这个值计算到第0年去。假定资本成本为10%。投资第1年第2～5年收入$4050变动成本(1735)固定成本(1800)折旧(400)税前利润$115所得税(34%)(39.10)净利润$75.90现金流量-$1600$475.90是否应当进行试制的决策现在让我们回到第一阶段，决策问题很清楚：应当投资吗？在时刻1时的估计所得为：时刻0时的NPV为：因此，应当进行试制。情景分析:斯图尔特例如

4、，以下三种情景可应用于斯图尔特制药公司案例：以后每年流感爆发，销售收入远超预期，但人工成本也大增。以后若干年都很正常，收入水平如何预期。以后每年流感程度比预期的轻微，销售收入不能达到预期水平。还有一些其他的情景可能涉及是否能得到药品监管局FDA的许可。对每一种情景，都需要计算出新的NPV。情景分析:斯图尔特（试制成功）投资第1年第2-5年基本情况第2-5年最差情况第2-5年最好情况收入$7000变动成本(3000)固定成本(1800)折旧(400)税前利润$1800所得税(34%)(612)净利润$1188现金流量-$

5、1600$1588敏感性分析:斯图尔特可以发现，NPV对收入的变动非常敏感。在斯图尔特案例中，如果收入下降14%，NPV将下降61%！因此收入每下降1%,可以预期到NPV会下降4.26%:盈亏平衡分析盈亏平衡分析是一种研究销售量与盈利水平之间关系的普遍工具。常见的盈亏平衡计量指标包括以下三种：会计盈亏平衡点：当净利润=0时的销售量水平现金盈亏平衡点：当经营现金流量=0时的销售量水平财务盈亏平衡点：当净现值=0时的销售量水平盈亏平衡分析符号说明：盈亏平衡分析会计盈余平衡点盈亏平衡分析现金盈余平衡点盈亏平衡分析财务盈余平衡

6、点盈亏平衡分析：斯图尔特案例在斯图尔特制药公司的案例中，我们关注的可能有盈亏平衡时的销售收入、盈亏平衡时的销售量或盈亏平衡时的销售价格。我们以经营现金流量盈亏平衡分析为起点，计算上述变量。盈亏平衡分析：斯图尔特案例项目需要的投资额为$1600.为“覆盖”资本投资成本（以达到盈亏平衡），该项目在未来四年中每年必须创造出$504.75的现金流量。这就是该项目的盈亏平衡点经营现金流量，用OCFBE表示。年金折现率未来值PV年数−504.7510016004现值盈亏平衡点收入：斯图尔特案例根据OCFBE再来倒推盈亏平衡点的收入

7、：销售收入$5358.71销售成本$3000固定付现成本$1800折旧$400EBIT$158.71所得税(34%)$53.96净利润$104.75OCF=$104.75+$400$504.75$104.750.66+D+FC+VC盈亏平衡分析:PBE分析出盈亏平衡点销售收入为$5358.71百万美元以后，我们再来计算盈亏平衡点的销售价格。初始计划是通过以$10的价格每年出售7亿剂流感药物以实现70亿美元的年销售收入。要实现盈亏平衡点销售收入，销售价格应满足：$5358.71百万=700百万×PBEPBE==$7.66

8、/剂700$5358.715.3实物期权认为选择权是有价值的，是现在财务理论的基本观点之一。“我们已别无选择”这种说法显然是身陷麻烦的信号。由于公司是在动态环境中进行决策的，因此在项目估价中，不应忽视它们所可能具有的选择权价值。实物期权拓展期权如果需求增长超过了预期，拓展期权将显现价值。放弃期权如果未来需求低于预期，放弃期权将显现