对行为金融学中处置效应探析.doc

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1、对行为金融学中处置效应探析摘要：本文从行为金融学的角度先引入了处置效应的概念,对其含义进行了仔细的阐述,并使用价值函数从理论上对其进行了详细的解释，表明在收益区域和损失区域都可能存在价格上涨和下降两种可能，根据价值函数的特点，两个区域上收益或者损失增加或减少，导致价值不等额的变化，基于这样的价值取向，人们在两个区域做出不同的选择。最后,通过实证研究，进一步表明，人们在投资当中确实存在处置效应。关键词：处置效应；价值函数一、引言经济学原理中蕴含许多假设，其中的一个很重要的假设是：人是理性的，这一假设是很强的条件，但是作为普通人而非理性人，人们在参与金融市场

2、投资的时候，他们的决策和判断往往受许多因素的影响，比如认知过程、情绪过程、意志过程等心理因素的影响，以至于陷入认识陷阱，形成金融市场中较为普遍的心理和行为偏差，主要包括处置效应、过度交易、有限注意力驱动交易、羊群效应、本土偏差、恶性增资等，认知与心理学原理能够对金融市场上岀现的这些偏差做出相应的解释。本文通过行为金融学中处置效应去解释我国的投资者的行为，并且用数据表明我国确实存在处置效应。处置效应是指投资人在处置股票时，倾向卖岀赚钱的股票，继续持有赔钱的股票，也就是所谓的“出赢保亏”效应。这意味着投资者处于盈利状态时是风险规避者，而处于亏损状态时是风险偏

3、好者。“股票赚钱时会轻易卖掉，但赔钱时留着不放”和“炒股炒成了股东”等这些名言都是对这种行为偏差的描述，在中国这种效应尤其明显。欧汀发现在一万个股民交易记录中，他们卖掉的股票收益率要比没有卖掉但是已经亏损的股票的收益率的表现要更好。三个月后，被卖掉的股票回报率平均要比留下的但已经亏损股票回报率高1.03%,一年内平均多3.41%O二、价值函数对处置效应的解释许多学者对处置效应进行了研究，比较有说服力的一个方法是从参考点出发来解释，投资者购买股票以后，最初的购买价格就成为决策的参考点，投资者以买价和心理价格作为参考点来决定是否出卖或者继续持有股票。如果投资

4、一个股票，投资者认为该股票的预期收益率高的足以让他来承担风险，那么投资者买价作为参考点，若股票价格上涨，投资者会盈利，这时候的价值函数是个凹函数，表现为风险规避。若投资者认为未来股票的预期收益率会下降，投资者会倾向于卖掉股票；若股票价格下跌，会产生损失，这时的价值函数为凸函数，表现为风险偏好，这时候即使投资人认为该股票的预期收益降低到他无法承受原来的风险，那么投资者会倾向继续持仓。同样，若投资者同时持有两个股票，若这时候一只股票涨一只股票跌，那么当投资者面临流动性的需要急需套现时，投资者会选择哪支股票呢？这种情况下，投资者会选择卖掉盈利的股票。股票价格上

5、涨给投资者带来收益，下跌则带来损失。在收益区域和损失区域都可能存在价格上涨和下降两种可能，那么根据价值函数的特点，两个区域上收益或者损失增加或减少，导致价值不等额的变化，基于这样的价值取向，人们在两个区域做出不同的选择。三、处置效应的实证研究我们将沪深交易所所有2010年9月30日以前上市的A股，按照回报率的高低从高到低分成3组，每组约700家公司然后算出个公司的股东人数从2010年9月30日到20"年9月30日的变化情况。结果如下表所示：从上表可以看出报率最高的公司的股东人数在这期间是呈下降的趋势，也就是说,很多人在购买回报率较高公司的股票时，只要一赚

6、到钱，差不多达到他的心理价位，他就会选择卖出股票，相反,回报率最低公司的股东人数则大幅度增加了120%,表明很多人在购买了该股票后只要出现亏损就会选择持股不动，只到解套为止，因此，才会导致［报率低的公司，股东人数一直在增加。另外，介于高回报率和低回报率之间的中等回报率公司的股东人数也有一定幅度的增加。因此，上表充分的表明了在我国股市中进行操作的广大股民都存在这样一种行为，即行为金融学上所提到的“处置效应”。四、结论及建议从上面的实证研究可以看出，很多股民在买卖股票时都存在"处置效应”。而前面的理论分析也说明了这是一种不理性的行为。究其原因来说，主要是由于

7、投资者对股票的真正内在价值不甚了解，因此在买卖股票的时候完全是凭感觉和听小道消息，觉得赚一点就可以,亏了之后一定还得涨到原来的心理价位，所以就出现了前面分析到的“处置效应”。所以,这里建议股民在买卖股票的时候要理性的分析所操作股票的内在价值，不要抱着“赚一点就跑”的投机心理，在仔细的分析股票的内在价值后再结合它当前的价位以进行合理的操作才是最佳的选择。