Ch.9企業評價--自由現金流量法.pptx

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1、企業評價--自由現金流量法(Freecashflowapproach)折現現金流量評價：方法準則n=資產期間CFt=第t期的現金流量r=反映預估現金流量的折現率折現現金流量評價企業之自由現金流量評價公司預期現金流量，支付完所有的營運費用和稅，但是尚未扣除負債支出的現金流量(債權人所得之現金流量)。用公司的加權平均資金成本當作折現率。加權平均資金成本，則是由公司一目標資本結構，以及預期資金成本，以市值做權重來加權平均所獲得。公司價值和權益價值要從公司價值求得權益價值加上非營運中資產以及現金價值扣除所有負債的價值。扣除所有公司非權益請求權的價值。權益之自由現

2、金流量評價將稅後淨利，調整權益資金所負擔之成長所需再投資金額，即為權益之自由現金流量。以權益資金成本當作折現率。股利折現模式是權益評價的特殊模式，且股票價值應為未來預期股利的現值。企業自由現金流量折現評價的步驟預估企業所有請求權持有人(stakeholders)在評價各期自由現金流量。未來評價各期自由現金流量。通常是以透過估計企業各期之營運現金流量，調整成長需求所需之投資後之自由現金流量。企業會依其生命週期或競爭因素，設定不同年度成長率，並在適當期間達到「穩定成長」階段，以簡化評價程序。評價者會依評價各期公司風險和現金流量有何特徵，估計評價過程中企業之資

3、金成本，資本結構，以及各年度適用之折現率。評價者會挑選正確的折現現金流量模型來評價。企業自由現金流量債權人現金流量+股東權益現金流量=企業之自由現金流量=+=此為不考慮成長需求時之債權人和股東所可分配之現金流量；又稱NOPAT;NetOperatingProfitafterTax然而絕大部分之企業均有成長需求，因此必須從每年的NOPAT中保留部分之現金流量，供成長所需。此部分之再投資部分為增額資本投資與增額營運資金投資。因此企業自由現金流量可修正為：FCFF=EBIT(1-taxrate)–(CapitalExpenditures-Depreciatio

4、n)–ChangeinNon-cashWorkingCapital再投資部分(增額資本投資與增額營運資金投資)保留部分之現金流量，與企業所欲達成之成長率高低有直接關係。企業再投資與成長率高低之關係RetentionratioROEgEPSReinvestmentrateROCgEBITOperatingIncomeNetIncome股利成長率與保留盈餘率之關係A.期初股東權益B.稅後盈餘(A*ROE)C.股利(B*50%)D.保留盈餘(B-C)E.期末股東權益(A+D)10020101011011022111112112124.212.112.1133.

5、1133.126.613.313.3146.4假設ROE=20%,股利發放率=50%,期初股東權益=100企業成長需求增額現金流量估計決定所估計年度之營運所得(或盈餘)之成長率。[有些時候評價者會預估銷售(Sales)之成長率，而令營運所得率(OperatingMargin)隨著評價年度不同，得以變動。]×ReturnonCapitalFirmValuation範例—Disney1996Disney基本財務資料：EBIT：$5,559MillionCapitalspending：$1,746MillionDepreciation：$1,134Millio

6、nNon-cashWorkingcapitalChange：$617MillionBookvalueofDebt：$7,763Million(MV$11,180)BookvalueofEquity：$11,668Million(MV$50,880)LeveredBeta：1.25Riskfreerate：7.00%RiskPremium：5.50%Taxrate：36%估計折現率權益資金成本kequity=7.00%+1.25*5.50%=13.88%LeveredBeta：1.25Riskfreerate：7.00%RiskPremium：5.50%負

7、債資金成本=7.50%(根據信用評等)；稅後負債資金成本7.50%(1-36%)=4.80%所得稅率：36%加權平均資金成本(WACC)=13.88%×0.82+4.80%×0.18=12.24%MarketValueofEquity=$50,880MillionMarketValueofDebt=$11,180MillionEquity/(Debt+Equity)=82%Debt/(Debt+Equity)=18%Disney1996自由現金流量FCFF=EBIT(1-taxrate)–(CapitalExpenditures-Depreciation

8、)–ChangeinNon-cashWorkingCapitalFCFF=$5,